交易所企业债、公司债专题:基本面支持信用债,但估值风险不容忽视

1、4月初至5月中旬,债券市场经历了大喜大悲,经历了8号文利好带来的收益率迅速下行和4月中旬经历了监管风暴导致的市场大幅调整,但进入5月份后,市场情绪有所恢复,进入了一轮反弹,交易所债市在此期间表现也是可圈可点。截止5月17日,上证企业债指数涨幅为3.46%,上证公司债指数涨幅为3.19%,而同期沪深300指数上涨2.74%。可见,债券市场总体表现平稳。统计了交易所活跃信用债从年初至4月15日,平均净价上涨2.445%,而截止5月17日净价上涨1.877%,回落了0.57%,可见债市调整的力度不小,回吐了部分涨幅。从行业来看,信息技术业电力、煤气及水业等行业在4月初至5月17日收益率下移幅度比较大,而农业、房地产业等相对收益率下行幅度比较小,社会服务业甚至收益率上行,可见,不同行业的债券分化比较严重。

2、目前交易所企业债信用利差大多在中位数以下,有些已接近历史1/4分位,可以说估值相对略高,吸引力相对减弱,隐含信用债的估值压力比较大,是对偏弱基本面的反映,如果通货膨胀保持在一个相对低位水平,目前的信用债收益率水平仍可保持。从产业债和城投债估值来看,城投债相对估值水平比较合理,而产业债结构性分化比较严重,有些行业不景气的企业债估值可能偏高,如钢铁、有色、船舶、采掘、风电设备、光伏等。总体而言,交易所债市相对于银行间债券估值比较优势下降,尽管交易所信用债仍具有配置价值,但交易价值大为降低,控制风险非常重要。

3、预计5月下旬和6月份,信用债市场仍相对比较平稳,采用防御和平衡的策略,防御是主要策略。城投债是目前投资的主流,短期风险较小,杠杆套利模式有望继续,关键是要防范回购利率上行导致融资成本的风险。建议以短期限、高票息的品种为主,优质城投债、非周期的产业债风险可控。机构去杠杆化是大趋势,交易型投资者可适当降低杠杆,配置型投资者回避低评级企业债的信用风险,我们优化选择了部分交易所企业债作为投资组合。债市监管风暴的影响仍在持续,资金面未来可能出现波动,建议投资者以配置为主,稳健型投资者也可挖掘含权可回售企业债、公司债的投资机会,其票面利率相对比较高、收益稳定且风险比较低,我们优化选择了2年内的可回售企业债组成了一个投资组合。值得注意的是,股市走强可能分流部分资金,是目前交易所债市的一大主要风险源。