银座股份:业绩符合预期,地产业务开始进入利润贡献期

2012年公司营业收入同比增24.01%,净利润同比增199.59%:

2012年公司实现营业收入135.36亿元,同比增长24.10%;归属于母公司的净利润3.47亿元,同比上升199.59%,折合EPS0.67元,符合公司快报预期。2012年公司扣非后净利润3.31亿元,同比增长255.59%。从单季度拆分看,4Q2012公司实现营业收入41.00亿元,同比增长37.21%,比三季度15.48%的增速提升21.73个百分点,主要是由地产业务的销售确认所致;归属于母公司的净利润1.53亿元,同比增长217.67%。公司拟向股东每10股派发现金股利0.7元(含税)。2013年公司争取实现营业收入148亿元,营业成本122亿元。

公司振兴街地产业务结算贡献收入9.6亿元,毛利率31.02%。负责运作振兴街项目的山东银座置业有限公司2012年实现净利润1.20亿元,假设shoppingmall部分12年实现盈亏平衡,也暂不考虑开发置业天桥项目产生的费用,即假设1.20亿元净利润全部来自地产结算,则其贡献EPS0.23元,相应的主业EPS为0.67-0.23=0.44元(事实上我们认为振兴街shoppingmall仍处培育期,亏损的可能性较大,加上置业天桥项目产生的费用,因此地产业务贡献的EPS应该不止0.23元,故主业EPS应该小于0.44元)。

2012年新开门店9家,截止2013年初共有门店70家:

收入方面,公司商业主业实现营业收入120.77亿元,同比增长14.86%,分地区看,济南、德州两地的收入增长较快,增速分别为26.89%和25.49%(济南地区商业收入增速按济南地区合计主营收入减去地产收入后计算所得),主要受益于振兴街shoppingmall贡献全年收入和新开门店所致。2012年公司在省内开设9家门店,首次布局威海、聊城;2013年1月省内开出5家门店,省外开出1家门店(河北保定店),截止2013年2月共有门店70家。此外公司托管银座商城旗下门店40家,进一步巩固银座品牌在山东的龙头地位,并为尽早实现整体上市打下良好基础。

期间费用率下降1.39个百分点,其中管理费用下降明显:

2012年公司综合毛利率同比上升1.28个百分点至18.91%,其中商业主业毛利率为14.6%,与上年持平,地产业务毛利率31.02%,拉高了综合毛利率水平。期间费用率方面:2012年公司期间费用率同比下降1.39个百分点至14.14%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.4/-1.04/0.04个百分点至10.45%/2.11%/1.58%。公司管理费用率下降较大,而管理费用金额也同比下降16.82%,主要是由于开办费下降及本年理顺管理职能,定岗定编,区域中心店集中管理导致职工薪酬较上年降低所致。

在建工程稳步推进,预计2014年置业天桥项目投入运营:

重大自建项目方面,2012年聊城、威海宏图和德州乐陵项目完工开业。青岛乾豪项目、青岛银座项目完工进度分别为33.58%和31.14%(2011年分别为16.59%和3.25%),项目在稳步推进中。2012年新增置业天桥项目,预算6.10亿元,截止2012年末完工进度44%。该项目又名银座好望角项目,位于济南经一路、济安路、顺河西街交叉处三角地带,建筑面积7.8万平米。据媒体报道,项目将建两栋地上18层、地下2层的主体大楼。其中一栋为高级公寓,一栋为soho办公楼。一至三层为购物中心精品店,地下一层为超市,营业面积约为1.5万平方米。我们预计项目将于2014年初竣工,则届时将成为公司的又一利润增长点。

维持买入评级,目标价12元:

我们维持公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.80/1.03/1.30元的判断不变,其中零售主业EPS分别为0.60/0.80/1.00元,地产业务EPS分别为0.20/0.23/0.30元,以2011年为基期三年复合增长率24.8%。给予6个月目标价12.00元。公司是山东省内零售龙头企业,股东实力雄厚。前期高速开店并开工建设大体量自有物业项目对业绩造成较大负面影响,目前公司2008年以来开设的新店基本度过培育期,开始贡献业绩。在成熟门店数量扩大后,公司再保持之前的开店节奏所承担的压力将大为减少,有利于公司未来经营业绩的稳定。同时地产业务也开始逐渐贡献收益,对业绩有进一步增厚作用,维持买入评级。

风险提示:省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓