烟台万华2012年报点评:盈利快速增长业绩略超预期

业绩略超预期:公司实现营业收入47.8亿元,同比增加45.6%;归属于上市公司净利润7.4亿元,同比增长67.9%,摊薄后每股收益0.34元。业绩大幅增长的主要原因是主营产品MDI量价齐升。随着下游纺织、家电的复苏,MDI需求出现增长。宁波二期技改使得公司总产能达到110万吨,新增产能已经开始贡献业绩。由于去年一季度MDI处于低位,今年价格同比涨幅达到了13%。公司一季度综合毛利率为34.8%,较去年同期上升了2.3个百分点,但是较去年四季度下降了2.5个百分点。

以销定产维持产品毛利率:公司采取以销定产的策略,通过加强与下游客户合作的形式,在避免价格战的同时努力提高市场占有率,消化新增产能。由于MDI壁垒高,市场竞争有序,不存在盲目扩产的行为,公司的销售策略有利于保持产品高毛利。

宁波二期技改完成奠定成长基础:2013年中期宁波二期技改将全面完成,届时公司产能将达到140万吨。2014年底烟台八角工业园区60万吨MDI将投产,同时会关闭20万吨老装置,公司产能将达到180万吨,并且原料配套将更加齐全,成本继续下降。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价23.2元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为1.45元,1.72元和2.03元。随着宁波技改的完成以及烟台工业园区的建成,公司竞争优势将更为突出,成长性确定。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.2元,相当于2013年16倍的动态市盈率。

风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑