兴业银行:公司投资价值分析

1、资产负债规模持续快速增长。上市以来,公司积极把握经济增长的机遇持续扩张信贷资产规模,近几年公司贷款增速在股份制同业中都处于第一、二位的水平,生息资产规模的增长还要明显超过信贷增长,主要是因为公司大举扩张同业资产规模。近几年,贷款占公司生息资产的比重持续下降,2012年三季度末占比只有38.89%,而可比股份制同业平均为51%,公司同业资产规模占比已经略超贷款。

2、积极优化信贷资源配置。公司定位为服务于中小型企业的银行。公司在服务中型企业方面已经积累了较多的专业优势。近两年公司不断推动小企业业务的专业化经营与管理,公司深入推进的“兴业芝麻开花-中小企业成长上市计划”服务品牌获得好评。自2011年起,公司逐步将零售贷款业务的重点转向个人经营性贷款,“兴业通”个人经营贷款余额在2011年同比翻番,在零售贷款中占比提升至20%以上。

3、同业业务规模效益兼具特色优势明显。公司的同业资产及负债规模都位居股份制银行首位,目前以同业业务为核心的非信贷资产业务已经成为公司的核心战略。银银平台是公司同业业务的一个特色优势。公司在银银平台领域已经具备了较强的先发优势,由于客户一旦使用上了就存在粘性,因此此项优势被同业复制的难度较大。兴业的同业业务不仅在规模上占优,同时在收益水平上也占优,近几年公司同业业务净息差明显高于其他银行,这主要是因为公司擅于利用其在资金业务上的差异化优势,构建低风险、高流动性资产组合,努力提高收益率。

4.业绩成长性突出,其盈利能力也居同业前列。上市6年来公司净利润的复合增速达44.6%。公司的ROE始终保持在25%左右,在上市银行中稳居前三之列,2012年公司加权ROE达26.6%,创下上市以来新高。公司之所以能保持持续高盈利与擅于抓住机遇拓展收入来源、重视成本收入比及资本回报率密不可分。公司经营风格积极但又不失稳健,管理层务实高效,其推动的业务条线改革也有望在未来收获制度红利。

5.盈利预测与投资评级。我们预测公司13、14年净利将分别同比增长14.2%和19%,全面摊薄EPS为3.12元和3.72元,目前股价对应13、14年PE为6.36倍和5.35倍,对应13年的PB为1.23倍。综合相对及绝对估值,公司未来一年目标价格为25元,建议重点关注。

6.风险提示:经济复苏进程低于预期不良贷款大幅上升