王府井季报点评:集中开店导致短期业绩增长压力

事件:

2013年一季报,实现营业总收入55.14亿元,同比增长8.97%;利润总额3.05亿元,同比增长8.73%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长3.74%,EPS 为0.48元。业绩略低于预期。

点评:

收入增速仍在低位。公司作为全国性百货,收入增速与整个行业的景气度相关性较大,自上年以来收入增速一直保持个位数增长。报告期内,新开抚顺店和西宁店扩建项目,且上年底集中新开门店3家,目前共有门店29家,预计在外延扩张的推动下2013年收入增速将提升至10%以上。

毛利率持续提升。2013年一季度毛利率为19.09%,较上年同期提高0.54个百分点。毛利率的提升主要是由于2012年以来实施品牌向总部的集中化管理,成效不断显现。且目前公司整体毛利率仍低于行业平水平,未来仍有提升空间。

集中开店使得期间费用率提高。2013年一季度期间费用率为12.79%,同比提高0.82个百分点。其中,销售费用率和管理费用率分别提升0.49%和0.33%,主要是2012年底和2013年1月一共新开5家门店,新增开办费用和人工、租金费用。

提高闲置资金利用效率,抵补债券利息对业绩的侵蚀。公司于2012年底发行22亿元公司债,2013年全年利息为1.12亿元,单季度利息费用为0.28亿元。由于截止2013年底公司拥有货币资金76.4亿元,这部分资金取得的利息收入使得一季度财务费用绝对额仅增加2百万元。且目前公司已公布四个信托投资计划,一季度实现投资收益约0.12亿元,测算2013年全年投资收益约0.84亿元,将有效对冲债券的利息费用。

投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,净利增长14.5%、16.5%、13.2%,对应每股收益1.67、1.94、2.20元。展望2013年,次新店和亏损门店的减亏仍是主要盈利增长点,且作为为全国性百货,公司将通过王府井国际收购春天百货,进行行业整合。给予公司2013年18倍PE,对应目标价30元,维持买入-A 投资评级。