欧亚集团:业绩略超预期,垄断优势驱动收入维持高增长

业绩略超预期,2012年净利润同比增长24.86%:2012年公司实现营业收入85.91亿元,同比增长23.46%;归属于母公司的净利润2.02亿元,折合EPS1.27元,同比增长24.86%;扣非后净利润为1.96亿元,同比增长28.74%。公司业绩略超我们之前EPS1.25元的预期,我们估算公司地产利润约2844万元(主要为辽源置业和通化置业贡献),折合EPS约0.18元是超出我们原先估计的主要原因。从单季度拆分看,4Q2012公司营业收入25.20亿元,同比增长18.38%,略高于三季度的18.06%;归属于母公司的净利润7250万元,同比增长35.25%,高于三季度的24.38%。公司2013年经营计划为实现营业收入100亿元,增长16.41%;发生期间费用12.27亿元,增长17.28%;实现营业利润4.1亿元,增长22.03%;实现利润总额4.11亿元,增长20%。2012年公司利润分配方案为每10股派发现金红利3.00元。

商业主业全年收入增速达21.99%,超同行平均水平:报告期内,公司新开梅河欧亚、松原欧亚两大购物中心以及4家连锁超市,整体营业收入增速较高。分行业看,商业/房地产/租赁服务分别实现收入77.23/1.56/7.08亿,分别同比增长21.99%/30.64%/39.36%。2012年零售行业整体景气度下降,而公司商业主业仍能实现21.99%的较高增速,超过同行平均增速,主要得益于其在吉林地区的垄断优势。从已公告的门店储备情况来看,公司未来扩张较为积极,从吉林省内,逐渐向外省逐渐扩张,并从百货业态向城市综合体综合发展,我们认为公司较为积极的扩张策略以及省内较为垄断的竞争实力有望在未来东北三省消费升级以及人均收入逐步提升的情况下,优势得到进一步发挥,长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张。

零售业毛利率有所下降,期间费用率略有上升:报告期内,公司综合毛利率提升0.09个百分点至16.11%,其中零售业/房地产/租赁服务分别同比变化-1.01/-2.07/3.20个百分点至9.10%/31.72%/88.72%。公司零售业毛利率有所下滑,主要是由于公司强化营销活动,加大促销力度所致。2012年,公司期间费用率同比增长0.16个百分点至11.29%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.40/0.10/0.47个百分点至2.72%/7.54%/1.03%。公司销售费用率增长主要原因是本期加大促销力度所致;而管理费用率增长主要原因系本期新购建的固定资产增加使累计折旧增加所致;财务费用有所增长,主要原因系短期借款、长期借款及企业债券应支付的利息增加所致。2013年公司资本开支较大,约有10亿左右,预计财务费用仍有一定压力。

维持买入评级,6个月目标价25.0元:我们调整公司2013-2015年盈利预测分别为1.55/1.91/2.36元(之前为1.52/1.88/2.32元),以2012年为基期三年复合增长率23.0%,认为公司的合理价值为25.0元,对应2013年16倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年20%净利润增速的百货标的物屈指可数,而公司稳健的经营风格有理由值得长期价值投资者关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,

风险提示:大股东股权比例小存在被收购风险,外延门店培育期超预期。