产业链周报:风雨过后见彩虹,中游工业品优先

投资要点

上周产业链运行概况:上游,原油期货继续上涨,工业大宗品继续下跌;中游,建材价格涨跌互现,新出口订单大幅回升;下游,地方细则温和落地,食用农产品跌多涨少。

本周行业比较建议:

我们预计节后公布的3月经济数据不佳(中采制造业PMI已不达市场预期)。上周银监会8号文引发市场对流动性收紧及其引致的经济复苏中断的担忧,但我们认为依据通胀约束来判定管理层对社会融资总额的动态管理更合理。我们判断经济在Q2重回中性复苏轨道,驱动力来自于政府完成换届后的投资需求和国五条地方调控细则温和落地后房地产投资的正常化。市场消化诸如IPO重启、规范影子银行和不佳经济数据等利空后现小型戴维斯布局时点,优先加仓最受益于投资恢复的水泥、工程机械、重卡和化工中游工业品,逢低回补大宗可选消费(景气度重于估值,航空和家电>地产和汽车),优选必需消费品(啤酒、乳品、医药和大众食品)做平衡配置。继续将金融股作为基础配置。

上游行业方面:

国际方面,原油期货和进口铁矿石价格上涨,农产品期货跌多涨少,基本金属期货和国际煤价下跌;国内方面,国产铁矿石价格持平,农产品现货涨跌互现,煤炭和焦炭价格下跌。近期塞浦路斯大额储户削发和意大利政局动荡,但海外风险溢价下降趋势应未改变。维持高库存制约有色煤炭超额收益观点。

中游行业方面:

上周,建材价格涨跌互现,钢价继续下跌,社会库存继续下降;水泥涨幅扩大,库容比继续下降;玻璃小幅下跌,新建产能释放压力仍大;纯碱低位持稳,高库存弱需求未变;PVC持稳,下游需求清淡。BDI指数下跌,CCFI继续反弹。尽管整体工业品疲弱尚未改观,但我们从水泥、纯碱、PVC价格和工程机械销量草根调研中初步看到了一些积极信号,中游工业品最受益于完成换届后地方政府恢复投资和国五条地方细则落地后地产投资正常化,当前仍处左侧阶段,关注水泥、工程机械和化工(钛白粉、环氧丙烷、炭黑、玻纤)跌下来的机会。

下游行业方面:

上周,浙商地产重点跟踪的45个城市整体成交面积环比下降0.4%,同比上升33.4%。周末北京和上海等地都发布了国五条地方版细则,政策力度温和,符合我们的判断。大宗可选消费是次选的回补品种,股价驱动力更主要是来自于盈利而不是估值。我们判断后周期的航空和家电行业的景气回升力度会更大,早周期的地产和汽车行业盈利预期边际变化的最佳时段已经过去,股价回落后估值重新吸引。必需消费品中啤酒、乳品、医药和大众食品可作为平衡配置。