中国太保:部分指标好于预期

年报部分指标好于预期:2012年公司实现净利润51亿元,同比下降39%;期末净资产962亿元,同比增长25%;投资资产净值增长率5.5%,上年为1.2%;期末内涵价值1353亿元,比上年末增长19%。部分指标与符合预期:公司一年新业务价值为71亿元,同比增长5%;财险综合成本率95.8%,上年同期93.1%。

新业务价值快于同业:公司2012年保费收入与2011年持平,但个险保费同比增长19%,其中个险新单同比增长8.6%(同期平安下降14%),个险渠道实现新业务价值55.6亿元,同比增长9.4%。

2012年银保渠道保费收入继续萎缩,同比负增长22%。受益于个险新单的较快增速,2012年公司一年新业务价值达到70.6亿元,同比增长5.2%,而同期平安为负增长5%。

综合成本率明显提升:2012年公司实现财险总保费收入697亿元,同比增长13%,但综合成本率提升了2.7个百分点至95.8%。预计综合成本率的上升过程尚未结束,但速度可能会放慢。

新政对资产配置的影响尚不明显:2012年集团的总投资资产增长至6273亿元,同比增长20%。但从资产配置上来看,投资新政的影响还不明显,收益率相对较高的另类投资配置未有明显提高。债权计划同比增长仅10%,低于债券投资和银行存款的增速。从投资收益率看,公司2012年实现净投资收益率5.1%,总投资收益率3.2%。分别高出平安0.3个百分点和0.2个百分点。

维持公司增持-A的投资评级,目标价26元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.80元、0.99元和1.20元。

风险提示:资本市场波动、保费收入放缓。