电力行业重大事件快评:需求弱势复苏引煤价淡季下行预期建议加大火电配置

事项:

1、两会进程过半,市场预计两会后地方煤矿供给释放2、近期房地产“新国五条”细则出台,引起市场对经济复苏力度的担忧

评论:

基于1Q火电公司业绩高增长(预期内)、淡季煤价存下降压力、估值水平中等三个因素,我们建议近期可加大火电板块配置。

基本面无需担忧--行业景气延续,1Q业绩将实现预期内的高增长

国家电网重点水厂数据显示,1-2月份来水总体较多年均值偏丰,但于去年同期比,可能相差不大(可参考三峡情况);从外来水电占比大的广深公司调研数据反馈,火电利用小时也与去年同期基本持平。

我们预计2013年火电行业盈利增速33%-45%,景气延续。预计1Q增速要远高于下半年,主要受益于基期煤价前高后低走势。1Q秦皇岛5500Kcal动力煤均价含税620元/吨,同比下降20.6%,幅度与2012年4Q基本持平。

个股来看,由于较低基数,预计1Q盈利增速可能远超于此,但较难预测,届时有较多预增公告。

可能新增催化因素--“需求恢复不明朗”+“供给增加”导致煤价存短期下降预期

一方面,需求恢复仍不太明朗:

1、此前媒体报道春节期间发电增速4.6%左右,我们预计1-2月份发电增速可能达5-6%,略低于我们7.5%的预期。从煤价走势和燃煤库存两方面可以佐证,1月份发电量大幅增长(基期春节因素),但去年12月至13年1月煤价并未跟着上涨,而是基本保持稳定,环渤海动力煤价格指数甚至还小幅下行。库存保持较高水平,1月底重点电厂库存19天,预计节后仍将进一步提高;中转地库存维持700万吨的较高位置。

2、地产调控加码或影响宏观经济,进一步影响煤炭需求,其影响仍待观察。

3、4月份用电淡季即将到来:尽管节后工业生产陆续恢复,但随着天气转暖,用电需求进入淡季。

另一方面,煤矿供给增加:节后大型国有煤矿基本复产,预计两会后地方煤矿供给也将释放。

两个因素下,煤价可能存在短期下降压力,但预计空间不会很大。

估值水平中等,A-H价差不断缩小

2013年1-2月份GS火电板块收益3.0%,略微跑输大盘,基本符合我们年初策略观点--“基于需求恢复逻辑,作为半周期性行业,板块上半年绝对收益机会或大于相对收益”。当然,除了1月份早周期行业领跑外,还有市场资金流向主题性板块因素。3月份以来火电逐渐获得相对收益。

当前GS火电相对全部A股PB值为0.87(历史均值0.85),处于中等水平。另外一方面,A-H价差不断缩小,华能国际价差已接近零,大唐发电、华电国际价差也为历史较低点,显示境外投资者对国内发电商景气延续的认可。

建议加大火电板块配置,推荐粤电力A/华能国际

但未来一段时间,需求恢复仍不明朗,加上近期房地产调控政策加码或导致资金重寻防御性板块,同时市场存在煤价下降预期,预计3月份板块享有相对收益,建议加大板块配置,维持行业“谨慎推荐”。

我们建议,一是选择2013年确定性高成长公司如粤电力A(推荐,目标价7.5元/股,2013年预测按权益装机增长20%,标煤单价下降5.9%,利用小时增速0%假设);二是选择煤价敏感性较高个股华能国际(推荐,目标价8元/股)/华电国际。水电方面,谨慎推荐水电进入投产高峰的国投电力(目标价6.5元/股)