鲁西化工调研快报:航天炉成本优势明显,新材料业务大有可为

事件:

近期赴公司调研,了解公司经营情况。

观点:

1.园区一体化优势明显,产品柔性生产弹性大

公司围绕一体化、集约化、园区化的理念建设了化工园区,已形成煤化工、盐化工、氟硅化工、新材料化工为主要结构的产品网络,主要产品包括尿素、DMF、三聚氰胺、烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、甲酸钠,以及13年3月陆续投产的丁辛醇;10万吨己内酰胺项目也将于今年中期投产。园区一体化模式优势明显,可充分利用水电气等公用工程及工艺副产品,降低物料运距,发展循环经济;同时可以根据产品需求与市场价格波动走势合理规划各产品产能,降低化工品的强周期风险,并实现盈利最大化。

2.航天炉成本优势明显,尿素价格可能将小幅走高

公司目前尿素产能包括:一套包括两个18万吨合成氨-30万吨尿素的航天炉,一部分合成气做其它产品,共50万吨尿素产能;三套固定床炉子:一厂50万吨产能,12年产量约48万吨,二厂45万吨产能,12年产量约41.5万吨,园区50万吨产能,共195万吨尿素产能。

航天炉尿素生产成本:吨合成氨耗电400度,0.5元/度,烟煤1.35-1.4吨,目前到厂价不到700元/吨,入炉价750元/吨,蒸汽3.5吨,130元/吨(外购150-160元/吨);生产一吨尿素需不到0.6吨合成氨,80度电,2吨蒸汽,材料+人工费用等共300元,设备按14年折旧,共1600-1650元/吨。固定床尿素成本:园区1850元/吨,一厂1950元/吨,二厂1900元/吨。尿素将不是公司未来发展的重点。

尿素装置目前满产,出厂价2150元/吨左右,今年气候变化大导致春耕行情推后。未来尿素市场变数很多,但出口行情比去年好,气头尿素开工率下降,以及成本高的小产能会被淘汰,所以13年、14年尿素供需面乐观。

3.丁辛醇项目高负荷生产,目前盈利良好

目前丁辛醇均已投产,丁醇实现满产,辛醇因为前端的醛负荷没有提上来,负荷率在60%左右,辛醇+丁醇一天出货500多吨,销售顺利。1吨辛醇需要0.64吨丙烯,如果丁辛醇全部达产一共需16万吨丙烯,现在丙烯全部进口,公司建了8个3000立方的丙烯罐,库容共2万多吨。公司丁辛醇主要供应山东和石家庄的企业,丁醇目前市场价10700元/吨,辛醇价格与丁醇差不多,毛利率在20%左右。生产丁辛醇需要的合成气和蒸汽的量都不大,吨丁醇用合成气740方,丙烯是主要原料成本。如果一期项目发展顺利,公司将可能上二期。

4.己内酰胺预计中期投产,公司新材料业务未来大有可为

公司己内酰胺一期10万吨产能目前配套工程建设顺利,将于今年中期投产,二期进度需要视一期运行的情况,预计最快需要一年左右时间;己内酰胺下游市场主要在聊城周边及山东、河北的汽车帘子布公司。公司将在项目开车前召开经销商大会,以保证产品销售,并将延伸下游产业链,以抵御价格波动。国内新增的己内酰胺产能大多数进度较慢,13年预计只有公司有望顺利投产。山东海利10万吨己内酰胺12年已经投产,盈利情况尚可。公司所用技术路线与山东海利相同,设备自给率高降低了项目投资,如果再算上副产品环己烷、硫酸铵贡献的收益,己内酰胺项目盈利情况会更好。

5.设备加工能力强,可降成本、增效益

公司具备化工项目的设计、加工、安装、开车等资质,装备公司职工2600多人,目前主要做园区内的工程项目,每年10几个亿的规模。化工园区95%以上的静设备是由设备公司做的,能承接技术含量较高的高端设备制造及安装,丁辛醇以及己内酰胺设备也都是自己加工,公司已经具备了生产高端设备的能力。强大的设备加工能力可降低投资成本,并且依托资质和历史业绩,对未来承接外部订单有利,预计14年设备板块将成为化工业务、材料业务之外贡献利润的第三极。

结论:

公司园区一体化优势明显,可合理规划柔性生产实现效益最大化;航天炉制尿素成本优势明显,较固定床至少降低200元/吨,13年以来煤炭价格持续走低,公司尿素毛利率提升;丁辛醇与己内酰胺投产将成为13年重要的利润增长点;己内酰胺项目也即将于中期投产,新材料业务后续将大有可为。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.24元、0.44元、0.58元,对应2012-2014年PE为18倍、10倍、7倍。给予公司13年15倍PE,未来12个月目标价6.45元,首次给予“推荐”评级。

风险提示:

原料价格上涨的风险;尿素及复合肥价格大幅波动的风险;化工安全事故的风险;