固定收益周报:供应增加将暴露信用市场估值风险

当下宏观经济前景尚未明朗,市场对于外需恢复性增长已有共识, 但是内需方面受到地产调控措施扰动,前景不明,各项宏观经济的逻辑出口指向混乱,实际数据也暂无法证实或者证伪经济的实际复苏力度。

外需的恢复伴随内需的羸弱相对而言能够带来外汇占款方面数据增长的持续,对资产价格影响正面。

2 月份CPI 录得3.2,超出市场预期,各分项的环比走势均相对历史同期均值有一定程度的提高,其中流通环节成本、劳动力成本、资源品价格之类因素为增长动因,这些因素在历史上看都有相对持续影响;生产旺季来临之后经济的回升带来货币乘数的上升也可能给CPI 带来压力,我们对这块的变化保持强烈关注。从时间上看,通胀滞后反应前期的经济回升,CPI 上行趋势至少将延续到四季度。

仅就现有趋势外推,预计3 月CPI 将回落到2.5,整个二季度在2.9 的水平,6 月之后相关数值将维持在3 以上,短期看,货币政策方面虽尚有腾挪空间,但结合政府工作报告中设定m2 全年增长13% 以及CPI3.5 的目标,我们认为货币政策的方向正从稳中偏松向中性过渡,流动性在经济复苏基础尚未稳固和外汇占款改善的背景下虽无骤然收紧风险,但流动性最充裕的阶段已经结束。

随着货币政策基调的变化,我们认为前期反应在银行、保险信用债市场托管份额提高上的配置需求的基础--资金面极度宽松的背景已出现变化,各评级间利差已无压缩空间。

影响信用债市场短期最关键的因素,我们认为在于市场过低的估值以及供给的加速上,年初供给压力最轻的时期已经过去,现有融资成本和贷款成本差基础上的借新还旧的债券发行需求,交易所债今年在创新和发审流程简化的政策鼓励,以及平台贷收紧后基建唯一融资渠道城投债的扩张都将带来市场持续的调整压力。