友阿股份:业绩超预期,A/B馆及奥特莱斯经营良好为主因

业绩超预期,2012年净利润同比增长29.44%:

2012年公司实现营业收入57.94亿元,同比增长21.17%;归属于母公司的净利润为3.76亿元,折合EPS0.67元,同比增长29.44%,公司业绩超出我们之前EPS0.64元的预期,主要是由于公司主力百货门店友谊商店A.B馆、友谊商城、阿波罗商业广场内生增长较大,长沙奥特莱斯业绩超预期以及金融业务增长迅速所致。从单季度来看,公司4Q2012收入17.62亿元,同比增长30.56%;归属母公司净利润4859万元,同比增长35.98%。

友谊A/B馆利润贡献大,长沙奥特莱斯势头良好:

友谊商店(A、B馆)坐落于长沙袁家岭商圈的核心位置,该店为公司的绝对主力门店,2011年净利润达1.46亿,占公司净利润的50.37%。截止2012年11月初,友谊A/B馆含税销售额已经超过2011年全年,按品类来看,奢侈品的增长高于其他类别的增长。目前,奢侈品销售占门店销售的20%左右,化妆品大牌基本上齐全。2012年该门店品牌调整比较大,特别8-9月大调,因此10月份的增速较明显。我们预计该店2012全年收入增速在20%左右,2013年仍能维持较高增速。公司长沙奥特莱斯项目于2011年1月起试营业,当年贡献营业收入1.73亿,亏损454万元。从目前经营情况来看,奥特莱斯经营势头良好,2013年奥特莱斯销售增速预计能达到30-40%。

外延稳步扩张,拓展未来业绩增长点:

我们认为友阿股份外延扩张缓慢一直遭资本市场病诟,目前公司有天津奥特莱斯和郴州城市综合体两大外延扩张项目。天津奥特莱斯项目进度虽有延缓,但较低的项目用地成本和配套住宅的建设在一定程度上可以摊薄商业部分的建设成本,同时长沙奥特莱斯成功的运营可为项目缩短培育期提供非常好的经验借鉴,以使天津奥特莱斯尽早成为公司业绩的持续增长点。而郴州城市综合体项目则有利于完善公司省内的业务布局,树立公司向省内二三线城市扩张的典范。

维持买入评级,长期看好湖南消费潜力:

不考虑地产业务且考虑激励费用,我们上调公司2012-14年EPS分别为0.67/0.84/1.03元(之前为0.64/0.78/0.94元),未来三年复合增长率25.7%,给予6个月目标价12.87元,对应13年零售主业15X市盈率(外加长沙银行股权1.30元)。我们长期看好湖南地区消费潜力,尤其是在经济下滑周期,湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础,维持买入。

风险提示:新春天百货工程进度低于预期,宏观经济二次探底