电力设备行业:“三集五大”理念继续深入,关注国网系上市公司销售和管理费用率下降

2012年是“三集五大”理念深入的一年,销售及管理费用率有下降

“三集五大”指:人力资源、财务、物资集约化管理;大规划、大建设、大运行、大检修、大营销体系。2012年是“三集五大”深入的一年,国家电网公司下属各产业集团不断理解吸收,构建相应的体系,降低销售及管理费用率。

2012年前三季度,许继电气和平高电气销售费用率分别下降了5.2个百分点和1个百分点,降幅分别为44.4%和13.5%。国电南瑞和置信电气由于销售费用率本来较低,并未下降。

2012年前三季度,许继电气和国电南瑞管理费用率分别下降了2.4个百分点和0.3个百分点,降幅分别为15.5%和4.0%。

销售及管理费用率高低对企业净利润增速高低影响重大

2012年,四家上市企业中,许继电气销售和管理费用率下降最大。通过分析,2012年前三季度的净利润高速增长,主要是由于销售和管理费用率大幅下降所致。

假设许继电气2012年前三季度的销售和管理费用率还维持2011年同期水平(23.3%),则净利润为0.27亿元,同比增速为-83.2%;而实际三季报披露的净利润为2.38亿元,同比增速为48.3%。所以,可以认为许继电气2012年前三季报的净利润全部通过降低销售和管理费用率而获得的,销售和管理费用率高低对其净利润增速高低影响重大。

2013年国家电网公司要求严格控制费用,国网系上市企业销售及管理费用率还有下降空间

2013年国家电网公司已经要求下属产业集团加强费用管理,严格控制费用支出。

我们认为平高、许继、南瑞和置信销售及管理费用率潜在下降空间分别还有5.8个百分点、6.5个百分点、2.3个百分点和0.5个百分点,较 2012Q3下降幅度分别为37.2%、54.0%、14.2%和4.8%。

假设2013及2014年与2012年相比,各公司收入不增长,其它情况也不变,销售及管理费用率每年下降潜在空间的一半,即平高、许继、南瑞和置信销售及管理费用率每年下降2.9个百分点、3.25个百分点、1.15个百分点和0.25个百分点。如此,2012~2014年,平高、许继、南瑞和置信净利润年度复合增速也能分别达到109.8%、34.8%、6.9%和1.7%。

我们认为,应该关注国网系上市公司销售和管理费用率下降对净利润增速的影响。

投资建议,推荐平高电气和国电南瑞