固定收益周报:流动性推动的行情还能够走多远?

数据方面验证经济恢复状况良好。12 月出口、进口增速均超出市场普遍预期值,外部需求方面趋势上验证着全球制造业底部回升趋势延续,内部需求也在缓慢恢复进程中,PPI 状况符合市场的一致预期,上游工业价格环比下降幅度有所收窄,我们预计随着去库存告一段落后需求的恢复、大宗商品价格的反弹将导致进口增速缓步拾阶而上。而12 月外贸顺差的恢复将拉动当月外汇占款的回升,结合资金面方面观察,上月未出现明显的季末年末资金紧张效应,我们预计外汇占款方面的数据将超出市场预期。全年新增信贷8.2 万亿元,12 月贷款余额虽然低于市场普遍预期但是替代信贷的融资明显上升,抬高社会融资总量至1.63 万亿元,其中未贴现票据业务的增长格外显着, 未贴现票据的扩大和票据融资的收缩这一对比反映了实体经济信贷需求未有收缩,预计1 月信贷将有明显放量。

12 月CPI 增速超出市场预期,食品价格环比增长2.4%是主要原因,其中由于天气因素,蔬菜价格环比涨幅高达17.5%。工业产品价格中生活资料价格环比转正,预计对未来CPI 有所传导。我们预计CPI 在1 月短暂回落后,2 月将有望再度冲高, 经济企稳回升力度是未来物价的上行主要压力,货币政策方面将维持现在的稳健基调,放松的概率不大。

货币政策与资金利率

本周流动性状况非常宽松,除了财政存款超预期投放的因素, 我们预计外汇占款数据转好幅度或超出市场预期,公开市场操作已连续两周实现净回笼,未来节日因素和净回笼操作的延续或对宽松的资金面有所修复。

周四召开的监管部门工作会议已定调2013 年货币政策。今年将继续实施稳健的货币政策,新增信贷投放目标定在8.5万亿元人民币左右,广义货币(M2)目标增速定为13%左右,处于市场预期水平的下沿。

债券市场

短期市场在流动性宽松的支撑和配置需求的共同作用下,市场走势相对较强,特别是短端收益状况出现了显着的上升。在资金面方面,我们怀疑在上述流动性推动下行情的持续力度;对于经济基本面,我们认为生产旺季来临之前,基于存货的现状,短期经济数据的公布有望不断强化市场对于经济复苏的判断。

结合经济增速的自然恢复和未来的通胀水线,我们判断全年货币紧平衡,相对较低的信贷投放目标也暗示债券市场的供应量仍有扩张冲动,短期我们还看不到市场比较明显的投资机会。