民生银行可转债申购价值分析报告

1、民生银行(600016)拟发行2000万手、合2亿张6年期可转债,发行总额为200亿元,存续期为6年,即自2013年3月15日至2019年3月15日,票面利率分别为0.6%、0.6%、0.6%、1.5%、1.5%、1.5%,初始转股价格为10.23元/股,价外转债,申购日期为2013年3月15日。

2、民生转债信用评级为AA+,无担保,该转债规模比较大,流动性比较强,票面利率比较低,没有回售保护,显示上市公司对于其经营的信心和股票转股的预期。若本次可转债全部转股,则稀释率在8%左右,相对高于中行和工行转债。可转债发行主体民生银行,治理结构优良,成长性好,本次发行债券募集的资金主要是提升资本充足率,进一步补充核心资本,债券违约风险低且可控。民生银行未来投资价值可期,但其转债发行时机并不好,转股价格略高,短期内对于转债内在价值提升和转股不利。

3、民生银行转债债券价值较低,转债是价外,其与工行、中行、石化、重工、南山等中大型转债有一定的可必性,估值可能有一定的溢价,估计民生转债转股溢价率在10%-15%的概率比较高,假设民生银行股票价格为9.5元,则可转债的价格在102.15-106.79元之间。估计如果民生银行股票在9-10元,民生银行转债上市时其价格在103.0-111.0元的可能性比较大,价值中枢在106元,有很大概率在105元以上。即使民生银行股票跌到9元以下,如8.5元,在转股溢价率为20%时,其价格为99.71元,若为15%,则为95.55元,则申购有一定风险,可能跌破面值,但短期内跌破面值的可能性比较小。

4、民生银行转债申购进行了创新,分为网下A类申购、网下B类申购和网上发行,其中原A股股东优先配售后余额部分网下A类申购、网下B类申购和网上发行预设的发行数量比例为50%:25%:25%,发行预设发行数量进行双向回拨。估计可供资金申购的大概有80-120亿元左右,估计A类申购的资金在1000-1500亿,则其中签率为0.53-0.8%,若网下B类申购资金在2500-3500亿,估计其中签率在0.34%-0.48%,网上有效申购资金量在350-450亿元左右,其与网下B类趋于一致,估计A类中签率略高于B类,这也是对其锁定一个月的风险补偿。但不排除三类中签率趋于一致,尽管这种概率比较小。我们建议机构投资者申购B类,其中签率在0.3%-0.4%之间,假设民生转债首日涨幅在7%左右,则网上申购收益率在0.021%-0.028%,申购回报比较低,而B类投资者由于有5倍的杠杆,申购收益率可以达到0.11%-0.14%,年化收益率达到5.47%-7.3%,几乎没有风险。原股东应参与优先配售,有确定性的回报机会,建议参与优先配售,但买入正股抢权获配转债的投资者要谨慎,其面临正股下跌的风险。而对符合条件的A类申购要谨慎,除非是长期持有者,一般投资者可在二级市场上把握配置民生银行转债的机会,该转债适合波段操作。