零售行业2013年投资策略:桑田碧海须臾改,成长公司今安在

2013年行业增速与2012年持平

根据国信宏观对GDP及通胀的假设下,预计社零的增速可维持在14%~15%,受低基数的影响,可能表现前高后低的走势。零售股2013年可实现绝对收益,但行业的弹性有限,其估值会有较为明显的天花板,涨幅有一定的限制。

网购规模2015年约占社零的7.4%

我们推算2015年,网购的规模将超过2.2万亿,四年复合增长31%,占社零的比例将提升至7.4%,而占与零售渠道相关商品的比重将达到15.7%。移动支付互联及手机支付,对网购是挑战更是机会。

购物中心在三四线城市,还有一倍的空间

网购、购物中心、专业店的冲击可归结为业态的更迭和演进。虽然购物中心在部分城市开始出现空置,但根据日美发达国家的经验,国内未来购物中心的扩张空间仍有一倍,特别是在三四线城市。而国外的购物中心平均配置1~3个特色百货,未来自营比例高、定位“小而专”的百货将有发展空间。

中长期,行业的估值空间有天花板

影响行业的负面影响偏中长期:包括业态更迭、网购、商品的加价倍率过高,员工与物业成本上升等;而支撑行业向上的因素:低基数、经济回暖后的CPI与消费上升则偏短期,收入倍增仍待落实。因此,零售股的估值有天花板。市场近两年将部分零售股将逐渐从成长股中被淘汰出来,给予类周期股的估值。我们认为相对于白酒、医药等充分享受高毛利和快速复制的行业,实体零售仍需要投入1家、等待3年,才能收益1家,而且新店的ROE低于老店,行业的规模效应在下降,估值走低是合理的。

“优势零售+拐点型”,CPI上行关注黄金珠宝企业

零售股的传统优势与战略选择能否使其保持区域优势,可能是估值的关键。从模式上,我们认为购物中心、专业百货店、便利店、专业店等业态,仍将侵蚀传统零售的份额,适应这类趋势的企业仍有发展空间;现有企业,按照费用率/毛利率两个指标来筛选:低毛利、高费用率类可能是“拐点型“:如果其物业价值与市值的比值较高,将引发实业投资与二级市场的关注。或自身的盈利能力有改善空间,例如华联股份、南京中商;高毛利、高费用率的公司,我们重点关注估值低、扩张和管理费用率带来的规模效应,典型的代表如重庆百货、欧亚集团、鄂武商;新政策下CPI上行,有利于东方金珏、老凤祥、飞亚达等企业的销量及估值提升。