A股2013年行业配置策略:游刃于库存周期转换之间

2013年行业配置:游刃于库存周期转换之间。低估值贯穿全年,根据库存周期进程把握周期股与非周期股的转换。全年建议超配银行、汽车、航空、石油加工和钢铁板块。价值股会继续跑赢成长股,上半年周期股的相对收益会上行并突破历史均值。被动去库存阶段是投资品的黄金时间。我们对明年行业轮动的设想是:12Q4-13Q1被动去库存期拉开战线用周期股全面进攻,下游大宗可选消费和中游工业周期股轮番领衔,上游资源品打游击,金融股贯穿全程(顺序是银行-保险-券商)。13年Q2至Q3主动补库存期由全面进攻演变为重点突击佯攻并开始考虑粮草接济不上后的全军撤退,前中期继续配置下游大宗可选消费和中游景气度良好的工业周期品,继续看好券商和银行股,后期把握上游资源股的交易性机会,开始配置下游弱可选消费。13年Q4库存周期不确定性加大,持有下游弱可选消费,加仓下游必需消费品和其他防御类的非周期股。

上一轮库存周期似曾相识。09年5月至12年8月经历了一个完整的库存周期循环(被动去库存-主动补库存-被动补库存-主动去库存)。今年9月以来的情景是上一轮经济周期的MINI版本:基建拉起,地产助力,制造业投资尚无起色。当时板块轮动经验:大宗可选消费、上游资源品和金融股在被动去库存中表现出色;出口相关和消费升级板块在主动补库存中表现出色;上中游和防御类消费股在被动补库存中表现出色;防御类板块在主动去库存中表现出色。

这次有所不同,面临三个再平衡。资源错配再平衡:出口和房地产一样也无法像以往那样为过剩产能提供充足的出路。中国经济需要经历产能过剩产业的去产能以及资源的产业间重新配置。库存周期再平衡:长周期去产能并不能颠覆短周期库存再平衡的经验。本轮被动去库存可能延续到明年Q1,接着进入主动补库存。估值中枢再平衡:直接融资供给增加的结果必然是全市场资金成本下降有限,换做股票资产定价的语言是分母贴现率高位造成折现价值吸引力不足。股指期货起始的做空机制不断完善(包括中国版浑水模式)会使得A股在更短时间内达到某种意义上的估值平衡状态。在三个再平衡下对短中期指标分别给予不同权重,周期板块短中期都向好,出口敞口大的板块短中期依然不佳。

库存周期转换与行业轮动契合的讨论。为什么周期股能跑赢到明年上半年?1、本轮A股投资品的超额收益略滞后于经验规律的主动去库存末期,而是在被动去库存初期才见底,因此经验上明年一季度依然是超额收益期。2、本轮行至当前投资品的超额收益依然处于修复过程中,从均值回归的经验看,继续上行的动力显然要高过当时。3、本轮市场自然出清的效果略好于上一轮,工业企业利润回升持续时间可能会在11-13个月之间,有利于投资品超额收益持续。4、目前A股周期股的相对估值水平要低于非周期股,且非周期股的持仓集中度要远大于周期股,至少在明年上半年周期股的卖压会小一些。