海宁皮城:业绩符合预期,1H12业绩将继续保持高速增长

1Q2013营业收入同比增长51.39%,净利润同比增长88.47%:

1Q2013公司实现营业收入5.95亿元,同比增长51.39%,归属母公司净利润1.98亿元,同比增长88.47%,折合EPS0.35元,完全符合我们一季报EPS0.35元的预期。扣非后归属于上市公司的净利润1.97亿元,同比增长90.59%。公司同时公告,预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润为5.66亿元~6.55亿元,同比增长幅度为90%~120%。

1Q2013毛利率提升7.99个百分点,期间费用率下降1.00个百分点:

1Q2013公司综合毛利率同比上升7.99个百分点至67.03%,主要是由于高毛利的租赁业务和综合管理服务费占比进一步上升所致(2012年9月份开业的本部五期市场、佟二堡二期裘皮市场和成都海皮一期市场贡献增量租金收入)。1Q2013公司期间费用率同比下降1.00个百分点至8.35%,销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.03/-0.85/0.88个百分点至5.73%/3.18%/-0.46%。由于收入大幅增长而费用相对刚性,公司的销售费用率和管理费用率均出现不同程度的下降。而财务费用由-527.90万元增长至-273.17万元,主要是由于公司用闲置资金理财,理财收益计入投资收益而进入财务费用的利息收入减少所致(投资收益增长128.16万元)。

2013年预计无新市场开出,14年将有两新市场投入运营:

展望2013年,我们预计公司的商铺租赁收入增量主要来自2012年下半年三个新开的市场贡献全年租金收入,商铺销售收入主要来自确认成都市场的商铺销售收入。住宅方面我们预计东方艺墅将于13年全部结算完毕。此外,公司授权加盟的武汉市场将全年贡献3000万元加盟费。新项目方面,预计13年无新市场开出,但有时尚产业园项目(斜桥项目)6月底交付,14年下半年将有佟二堡三期、哈尔滨市场开出(我们测算哈尔滨市场14年将增厚公司EPS0.04元),为公司提供新的增长动力。

维持增持评级,目标价35.8元:

不考虑公积金转增股本,我们维持公司2013-15年EPS分别为1.79/2.20/2.42元的判断不变,以2012年为基期未来三年CAGR为24.4%。预计2013年公司主业EPS1.69元,住宅业务贡献EPS0.10元,测算公司合理价值约为35.8元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到2013年处于新市场投放的空白期,维持增持评级。但须注意的是2Q2013行业板块较为弱势,专业市场业绩较为稳定,我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。

风险提示:外延扩张速度放缓,新开市场招商情况不达预期。