百货行业2012年3季报分析:营业收入增长8.54%,净利润增长5.1%

前3季度,百货类上市公司营业收入加权平均增速8.54%,与上半年持平:1、分季度看,3季度营业收入加权平均增速8.55%,高于1季度的增速6.65%,但低于2季度的增速11.01%。2、若2012年4季度单季度的增速低于23.62%,则2012年全年百货类上市公司的收入增速将低于2009年的增速12.63%,从而成为2006年以来增速最低的年份。

GDP增速更快的省份和城市百货业增速更快:1、分地区看,前3季度,营业收入增速由快到慢分别为:西部(13.7%)─中部(12.4%)─东北(7.4%)─东部(5.8%);2、分城市看,营业收入增速由快到慢分别为:二线(11.64%)─三线(8.04%)─一线(5.37%)。前3季度,综合毛利率较去年同期提升0.47个百分点:原因有1、行业推进营销变革,缩短产业链,提升扣点水平;2、家电、黄金珠宝等低毛利品类销售增速慢,收入占比下降;3、购物中心占比上升,租金收入增加;4、部分龙头企业低成本获取土地建设城市综合体快速扩张,2012年有较多地产项目进入结算期,如友好集团、银座股份、欧亚集团等。

前3季度,期间费用率升0.19个百分点;净利润增速5.1%,净利率降至3.9%:1、租金和人工费用快速上涨使得销售费用率提升0.19个百分点,管理、财务费用率变化不大;2、前3季度,净利润增速逐季放缓;若4季度净利润增速低于18.3%,则全年增速将低于2009年(8%);3、净利率降为3.9%,但仍处历史较高水平。

维持“看好”评级:自2010年10月以来,零售板块已持续24个月跑输大盘;目前,零售板块/百货行业2012年动态PE分别为16.64/15,相对HS300的估值溢价已降至1.76/1.59,远低于历史平均水平,充分反映了行业面临的经济疲软、网购冲击、商业地产分流等不利因素。展望11、12月,因天气提前变冷利于服装销售、去年同期基数较低、通胀回落、宏观经济有望企稳回升等因素的影响,百货行业增速有望大幅回升,板块迎来配置良机,维持行业“看好”评级。

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