利率市场每周评论-公募债基三季报:一级债基减杠杆

3季度债基份额小幅增长,老债基有较大规模的净赎回——基金2012年3季报于10月底全部披露完毕,截至9月末,债券型基金份额2026.09亿,较上季度份额增加176.83亿。新发债基多于债券型基金份额增长,反映出3季度老债基有一定程度的净赎回。

业绩回顾:短久期最佳,一级债基减杠杆——2012年3季度债基整体业绩表现逊于2季度,债券型基金平均净值增长率下跌0.92%。分类别来看,短期纯债和货币型基金上涨,混合债基和中长期纯债下跌,短久期组合的回报率具有较大优势。尽管债券基金的杠杆率仍然维持高位,但是一级债基的杠杆率在三季度已经有所下降;二级债基杠杆率仍在攀升。

大类资产配置:减持股票,增持债券——从债基的大类资产配置来看,3季度债券仓位由上个季度的86.32%升至87.63%,仓位提高了1.31%;股票仓位继续下降,由2季度的2.96%下降至1.9%。通过大类资产的配置比例可以看到,股票减持力度正好与债券增持力度接近,现金和其他资产的配置与上季基本持平,因此,3季度债基总体是把股票资产换成了债券。

债券组合分析:增持金融债,减持企业债——从债券类资产的占比情况看,一、二级债基在三季度末都增加了金融债和短融的投资占比,反映出债基对当季经济相对悲观,故而在利率产品上较为激进的投资策略。债基3季度在信用债上的仓位较2季度轻微下降了0.56%。延续2季度的趋势,信用债减仓来源主要来自于企业债,反映当季投资经理对城投债的态度相对谨慎。在对可转债的投资上,一、二级债基略有差异,一级债基增持而二级债基减持,可能是由于原有转债所持比例存在较大差异所致。

重仓债券分析:利率产品久期拉长,减国债,增金融债——从公布的重仓债券情况来看,公募基金减持了久期较短的国债品种,同时增仓期限较长的金融债。可转债占比与前两个季度基本相当,仓位略低于历史均值,显示出债基并未放弃可转债博收益的机会。

我们的组合建议——基于对经济未来温和复苏的判断,我们仍然看好信用债未来的投资回报,当然回报主要源自息票收入而非价差收益。我们对利率债继续保持谨慎。同时对未来权益类风险资产的收益相对乐观。