银座股份:业绩略低于预期,收入增速受宏观经济影响不及预期

1-3Q2012营业收入同比增19.15%,净利润同比增186.73%:1-3Q2012公司实现营业收入94.36亿元,同比增长19.15%;归属于母公司的净利润1.94亿元,同比增长186.73%,折合EPS0.37元(我们估计其中主业EPS0.31-0.32元)。公司业绩略低于我们之前0.4元、增速207%的预期。扣非后公司净利润1.89亿元,同比增长195.62%,折合EPS0.36元。公司业绩大幅上涨,主要是因为1)公司自2008年以来快速展店,这些店陆续进入盈利周期;2)孙公司银座置业负责的振兴街项目附带建设的商品房部分交房结算,增厚业绩所致。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入29.56亿元,同比增长15.48%,归属于母公司的净利润2603.87万元,去年同期为-938.02万元,较去年同期增长3541.88万元,单季EPS0.05元。公司同时公告,公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比增幅在100%以上,主要是加强内部管理,紧抓节支降耗,零售主业扩销增盈和地产结算所致。

1-3Q综合毛利率同比增1.07个百分点,期间费用率同比降0.90个百分点:1-3Q2012公司综合毛利率同比上升1.07个百分点至18.50%,3Q单季综合毛利率同比上升0.78个百分点至18.17%。公司综合毛利率的提升主要由地产业务的高毛利率拉动。期间费用率方面:1-3Q2012公司期间费用同比下降0.90个百分点至14.54%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.55/-0.27/-0.08个百分点至9.20%/3.71%/1.63%。公司三项费率均出现降低,主要是因费用增速缓于收入增速所致,体现出公司加强内部管理,紧抓节支降耗的工作初见成效。

维持买入评级,目标价14.4元:我们调整公司主业2012-2014年全面摊薄EPS分别至0.52/0.72/0.97元(之前为0.57/0.75/1.00元),以2011年为基期三年复合增长率63.5%(2012/2013年另有地产业务将分别增厚EPS0.20元/0.20元),6个月目标价14.4元。公司是山东省内零售龙头企业,股东实力雄厚。前期高速开店并开工建设大体量自有物业项目对业绩造成较大负面影响,目前公司2008年以来开设的新店基本度过培育期,开始贡献业绩,在建工程也逐渐减少。在成熟门店数量扩大后,公司再保持之前的开店节奏所承担的压力将大为减少,有利于公司未来经营业绩的稳定。我们认为公司全年业绩向好仍然是大概率事件,强烈推荐,并建议投资者密切跟踪银座股份后期可能存在的地产剥离机会,维持买入评级。

风险提示:省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。