11月份宏观经济运行分析:基建投资增速回落,或与财政支出增速小约束有关

财政预算约束迹象显现,基建投资增速回落11月份基建投资增速回落,累计增速由10月份的14.13%下降到11月份13.95%,而单月增速也由25%左右下降到12.4%。其中交通运输单月投资增速下降12个点到19%;水利建设投资单月增速下降10个百分点到14.68%;电力建设投资增速环比下降17个百分点到-1.61%。与之相对应减少的是财政支出增速。考虑到2012年财政收入与8000亿左右的赤字和年初的转移基金,11月与12月份合计财政支出同比增速将回落到13%附近,远低于1-10月份的19.6%,将在一定程度上抑制基建投资增速的高增长。

11月份制造业投资增速维持平稳,单月投资增速维持在20%以下的水平。在四季度基建投资发力与政府保增长的意图背景下,年内的制造业投资仍可以保持相对乐观,但对制造业影响较大的利润增速回落与11、12月份基建投资增速回落的可能性,使得在2013年一季度开始,制造业可能将出现较大幅度的调整,从而影响固定资产投资增速。

房地产行业投资保持韧性。受到销售与价格回暖支撑,11月房地产单月投资增速回升到28%附近。商品房单月销售增速上升到30.39%,新开工面积单月增速7%,开始正增长,在销售的带动下,11月份土地购置面积同比增长16%;房地产销售价格上涨明显,房地产投资增速有企稳迹象。考虑到需求方,2、3季度市场需求得到很好的释放,后续需求或不足;另一方面房地产销售放量改善了企业资金状况,未来降价意愿不强。预计未来随着成交量逐步趋弱,房地产投资维持目前增速小幅震荡。

汽车继续推动11月份消费增速继续反弹11月份消费增速为14.9%,环比10月份上涨0.4个百分点。限额以上企业销售增速回升0.3个百分点至15.3%。从消费内部结构来看,汽车与服装鞋帽、针、纺织品类、金银珠宝对11月份消费环比拉动较为明显,分别拉动了0.21、0.2和0.35个百分点。从其他主要驱动力来看,食品饮料与石油及制品消费增速环比分别贡献-0.42和-0.37个百分点。服装鞋帽、化妆品、中西药与家具类消费增速显着高于消费整体水平,预计12月份消费增速仍将维持在14.5%左右的水平。

需求推动工业增加值增小幅反弹11月份工业增加值增速10.1%,环比上升0.5个百分点。从已知公布的工业增加值行业指标来看,11月份工业增加值驱动力主要由两个:一是价格驱动的中游企业补库存行为;黑色金属及化工原料制造行业工业增加值小幅提升;二是基建投资发力驱动下游终端资本品企业生产略为扩张,诸如通用设备、电气设备与计算机制造等行业。但从11月份的PMI数据显示,11月份化工原料、通用设备等制造业需求疲软,生产加快导致库存回补现象显着高于终端需求状况,需求低于生产的结果是中游库存重新累积,使得经济调整不顺畅,但从政策刺激行业诸如铁路设备等行业出现产销两旺态势,但11月份基建投资单月增速的下降可能将在12月份传导到设备生产链条。

季调后的产销率小幅上升,年内经济相对乐观从宏观经济调整时序判断,企业库存水平继续下降,季节调整后的产销率继续小幅上升,相比总生产,总需求略有回升,经济或处于被动去库存的小周期。但从PMI产业间结构来看,目前经济的动力仍来源于政府政策推动的基建投资对相关行业的拉动与企业的库存回补,终端需求仍较为疲软。考虑到去年四季度低基数与政府政策的驱动,年内经济或相对乐观。