太阳鸟:再下一城,稳健高增长可期

太阳鸟近期公告分别获得海洋局价值2.68亿元的海监执法快艇和海关总署价值0.98亿元的海关缉私监管船艇等两笔订单,合计占公司2011年收入比重的78.9%,对此我们有如下点评:

稳定斩获大单助力明年高增长

1、连续3年获得海洋局超亿元大单:海洋局的订单达到2.68亿元,单价较高,达到836万元/艘,预计毛利率将会比去年的2.16亿大单毛利有所提升;公司自2010年以来,公司已经连续三年获得海洋局订单中2个包中的一个,显示公司在海洋局招标中相对优势明显,获得订单具备稳定持续性,对公司未来业绩的增长也是重要的保障。

2、有望获得稳定海关总署较大订单,斩获海关总署近亿元大单,占2011年收入比达到21.2%,达到近四年来的新高,显示公司并购宝达之后,在海关总署缉私监管船艇订单获取能力获得较大提升,与公司原有产品和客户形成很好的互补性。

从近三年中标来看,2010年获得海洋局、航道局、边防局等政府单位船艇订单达2.81亿元,2011年为2.59亿元,截至目前,公司共计获得了达到5.44亿元的政府采购订单,总体来看,公司在政府招标采购中有稳定的订单获取能力;近年业绩维持超过30%的增速,单季度收入表现也相对平稳,录得数据均在20%以上,背后是公司强大的市场竞争实力体现。估测公司总在手订单在7亿元左右(按预收账款及去年订单水平估计商务艇和游艇在手订单超过1.5亿元),主要将在2013年收入确认,为明年稳定高增长奠定基础。

全面布局应对成长中的游艇产业

公司产品覆盖游艇、商务艇和特种艇三大系列过百型号产品,是国内产品线最齐全的复合材料游艇制造企业,年生产船艇能力达1000艘以上;并且初步完成了沅江、珠海和佛山三大制造基地布局,并在长沙开始布置基地,设有国内外共计5家子公司进行产品开发和市场拓展,主要营销网络覆盖国内沿海地区、游艇消费中心城市及国外发达和新型市场;公司市场占有率高,公司已生产各类玻璃钢船艇1万艘以上,复合材料船艇国内市场占有率达10%,居同行业第一。

截至2011年年底全国游艇保有量超过1000艘,在当年新增游艇约为150艘左右,游艇主要分布在大连、唐山湾、滨江新区、青岛、太湖、千岛湖、厦门、深圳、广州、三亚等地,未来随着泊位的增加和游艇俱乐部助推富人游艇消费概念,私人游艇市场将会逐步打开,值得持续跟踪;商务游艇方面,国内游艇商务招待理念日益得到认可,未来2年有望保持30%的增长;随着国家海洋维权力度加大,公司特种艇业务从海洋局、海关等相关部门获得了较多的订单,收购宝达后,进一步巩固了公司的优势,特种艇业务未来今年增速有望超过70%,从当前各沿海省份加速发展海洋经济来看,未来海洋领域投资将会加速,特种艇业务有望超预期,我们估算,未来两年增速为30%。

公司看点及中长期发展机会

三季度及12年业绩展望:公司三季报收入增幅大于利润增幅,主要是因为产品交付结构导致的毛利下滑(公司三季度交付的海洋局订单较多(毛利相对低)以及宝达交付的几艘为战略性拓展客户的大艇(毛利相对较低)),预计随着四季度海关订单交付,毛利率会有回升,有望维持前三季度的整体毛利水平;整体来看,公司三季度存货达到3.2亿和预收账款还维持在2亿元,显示公司目前在手订单还充足,今年完成40%的增长目标有较大保障。

受海洋经济及执法加强,释放特种艇需求随着我国海监等部门加强海域执法,未来对执法舰艇的配备将会拉动特种艇的稳定需求,预估目前数目上距离合理数量有约1500艘的缺口,按照一艘均价800万测算市场空间在120亿元;随着公司整合宝达成功,且在建产能逐步释放,在招标中有望获得更多的订单。

长期期待私人游艇市场打开根据胡润财富榜来看,国内11年千万富豪和亿万富豪数量达到96万和6万,成为游艇的潜在消费客户;若相关刺激政策出台配合,近千亿的潜在市场将会逐步打开(按照千万富豪内3%的人购买潜在市场,每艘单价在300万元算)。

估值和投资建议。

预计公司2012-2014年EPS为0.45元、0.63元和0.83元,对应PE年为32、22和17,当前股价基本合理,考虑到公司异于传统船舶行业低迷表现及近两年高增长预期,给予13年27倍的高于行业估值倍数,目标价格17元,维持“增持”评级。

重点关注事项

股价催化剂(正面):重大特种艇订单获取,私人游艇相关刺激政策出台。

风险提示(负面):原材料及人工成本上升,特种艇采购受政策影响带来的收入波动风险,竞争加剧导致毛利下滑。