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招商银行:二次转型亟待加速

来源：安信证券

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作者：许敏敏 2013-03-04 00:00:00

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投资建议:招行2012年年报略好于预期,零售业务、二次转型稳步推进。招行管理能力、息差和业务结构在股份制银行中均处于标杆位置,客户基础较为稳定,但整体上来看,招行在风险容忍度上较为保守,定价能力被民生等后起之秀迅速赶超。在零售业务方面虽有先发优势,但在金融脱媒的大背景下,低负债成本很难持续,必须依靠资产端的高定价来弥补。近两年招行在银行板块中的估值溢价逐渐消失,未来能否加速二次转型成为估值提升的关键。我们预计招商银行2013年净利润增速10.4%,目前股价对应2013年PE和PB分别为6.34倍和1.17倍(考虑配股完成),降低评级至“增持-A”。

风险提示:影子银行清理、利率市场化推进速度快于预期。

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