苏交科:内生外延齐头进,新兴业务可期待

事件:公司发布14年中报,上半年实现营业收入6.55亿元(+18.96%),实现归属母公司净利润7822万元(+30.69%),EPS 为0.16元。

投资要点:

收入平稳增长,业绩持续提升。公司上半年工程咨询收入5.65亿元,同比增长23.28%;工程承包收入0.72亿元,同比下滑21.32%。我们认为13年公司承接施工大订单较少,是今年上半年工程承包业务下滑主因,也对公司整体收入增长有所影响;但考虑到今年公司已签下36个月工期、总价6.77亿元的渭河特大桥BT 合同,后续施工收入回升将是大概率亊件。公司上半年毛利率30.05%,同比提升2.36点,主要在于设计咨询收入占比提高且毛利率提升;三费率13.47%,同比略升1.45点;资产减值损失减少,所得税增速低于收入增速。综合来看,公司净利率仍稳步提升1.62点至12.64%,盈利能力提升使得公司业绩增速快于收入增长。

盈利质量小幅下滑,后续需跟踪项目回款情况。公司目前应收账款17.06亿元,27%的增速快于收入增速。同时上半年经营活动现金流为-1.19亿元,净流出幅度较去年同期增加,这主要由于公司上半年收现比仅为105%,同比下降7个点,而付现比大幅提升。考虑到应收账款/总资产为55%,后续需紧密跟踪公司应收账款的回收情况以确保业绩成长的持续性。

内生增长:公路咨询设计仍是公司立足市场的基本点,14年上半年全国公路建设投资5872亿元(+10.9%),其中西部地区公路投资2819亿元(+21.6%),考虑到设计咨询业务卙总投资比例约为5%-7%,粗算仅仅公路咨询设计市场空间在600-800亿区间,且仍能维持10%左右增长。公司作为此领域首家国企改制的民企上市公司,市场品牌已经确立,经营机制灵活、管理层进取心强将力劣公司内生增长稳健。

外延扩张:基建咨询设计行业市场化竞争程度低,各地设计院属地性强,使得行业大、公司却难快速成长。公司近年来通过持续外延并购进行全国化布局,14年陆续并购厦门院和淮交院略超市场预期,考虑到明年两标的均将全年并表,业绩增厚效应显著。我们预计后续公司并购战略仍将持续,考虑到实际控制人仍有近40%控股权,同时公司在手现金充裕,现金和换股收购都可成为公司并购发展选择。

新兴业务探寻值得期待。公司目前已通过苏科畅联切入智能交通;同时全国轨道交通市场蛋糕成长迅速,公司意欲布局分享;加上石化领域环保工程方面的环境影响评价、环境监测、第三方数据采集不公司自身技术研发优势契合,未来公司将不缺新的盈利增长点。

给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.49、0.64、0.78元,目前股价对应PE18、14、11。考虑到公司外延扩张已驶上快车道,业务多元化值得期待,首次给予公司推荐评级,目标价10.5元。

风险提示:工程项目回款风险,异地化并购扩张低于预期