扬农化工:草甘膦价涨推动公司业绩,麦草畏值得期待

事件:公司发布2013年三季报,前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.66亿元,较上年同期增长93.93%;营业收入为22亿元,较上年同期增28.52%;基本每股收益为1.546元,较上年同期增长93.93%。

点评:

前三季度净利润大幅增长。受益于前三季度草甘膦的持续高景气,公司业绩维持了2013年以来快速增长的势头,净利润达到2.66亿元,实现了93.93%的同比增速。三费方面,销售费用出现了较大的增长,达到35.67%,主要是受销售规模扩大,以及产品宣传推介力度增大的影响。

菊酯支撑业绩,未来看好麦草畏。虽然今年受农药市场竞争激烈,以及天气不利等因素影响,公司农用菊酯销售未能达到预期,但相对稳定的价格还是对业绩起到了一定的支撑作用。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的新一轮增长。麦草畏有望受益于转基因作物推广的支撑,需求将持续增长,公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏项目正处建设中,预计可在2014年年底投产,有望成为公司新的盈利增长点。

看好草甘膦景气延续至2014年。三季度草甘膦价格走高,环保压力是一个至关重要的推动因素,但目前受环保部尚未对环保核查给出明确处置意见,以及草甘膦需求进入淡季的影响,价格有所回落,经销商对后市也不太乐观。不过我们预计环保核查无疾而终的概率较小,另外,草甘膦的基本面也没有发生变化,需求旺盛而短期没有新增供给,估计2013年全球草甘膦供给缺口约为8万吨,并将在2014年扩大至12万吨,即使没有环保核查的影响,供应面也是偏紧的(这也正是推动此前价格快速增长的核心因素),预计草甘膦在淡季结束后仍会反弹。

盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为2.24元、2.48元、2.79元,维持“增持”评级。

风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。