卫星石化公司深度分析:拐点已现,景气可期

报告摘要:

三季报业绩符合预期:公司前三季度实现营业收入23.6亿元,归属于母公司净利润2.9亿元,同比下滑43%,符合预期。同时受益于近期丙烯酸价格的上涨,公司预计全年归属于母公司净利润变动区间为3.8亿元至4.7亿元,折合每股收益约0.95元-1.18元。

日本触媒装置爆炸或推动丙烯酸价格上扬:9月29日,日本触媒公司位于神户附近姬路市的SAP厂的丙烯酸储罐发生爆炸并引发大火。该工厂的丙烯酸和SAP产能别为46万吨和32万吨,分别占全球产能的8.6%和20%,日本媒体则预计停产时间长达6个月。近期丙烯酸价格涨幅较大,卫星石化报价已由月初的12500元/吨上调至16000元/吨。

双轮驱动护航丙烯酸需求增长:SAP和丙烯酸酯是两大下游需求领域。SAP主要用于生产卫生用品。对比中外SAP需求结构,差异主要体现在中国成人失禁用品和婴儿尿布对SAP用量过低。随着人均收入的提高、消费观念的升级和老龄化社会的到来,SAP行业将迎来跨越式的发展。丙烯酸酯聚合物应用广泛,其消费主要集中在涂料、胶粘剂、纺织化纤三类行业。随着新屋开工面积数据的环比改善,丙烯酸酯需求在逐步好转。上半年丙烯酸经历了较大跌幅,行业内几乎成本定价,处于历史最低水平。由于行业集中度较高,厂商拉涨意愿强烈。因此我们预期四季度丙烯酸价格能有所好转。

缀珠成链,突显公司价值:公司同时向上下游拓展产业链。随着公司规划产能陆续投产,公司将拥有48万吨的丙烯酸总产能和45万吨丙烯酸酯总产能。在丙烯酸及酯上游丙烯行业,公司将拥有总计105万吨的产能;在下游丙烯酸及酯衍生品领域,公司也有3万吨SAP产能及11万吨高分子乳液的生产能力,这一全产业链的布局将帮助公司更加有效的发挥范围经济、抵御风险。

给予增持-A评级:由于PDH在国内属于新技术,业绩贡献时间点存在不确定性,我们暂不做盈利预测。我们预期公司2012年,2013年,2014年每股收益分别为1.06元,1.19元,1.30元,看好公司产业链一体化带来的长期竞争优势,给予增持-A评级,3个月目标价21元。

风险提示:行业新增产能投产导致行业景气度下行;触媒复工速度高于预期;PDH进度低于预期。