精锻科技三季报点评:大众拉动业绩快速增长

报告摘要:

公司前三季度归属母公司净利润增长35.67%,符合市场预期。公司2012年前三季度实现营业收入为3.18亿元,同比增长17.56%;归属母公司净利润为8.49亿元,同比增长35.67%;全面摊薄后EPS为0.57元。三季度收入为107亿元,同比增长13.06%,归属母公司净利润0.28亿元,同比增长51.9%。

大众订单拉动公司业绩快速增长。前三季度公司对合资品牌的收入增速为16.83%,按产品配套最终客户分类大众集团的销售收入同比增速为41.92%,占公司收入的比重为22%,成为公司的第一大客户。第三季度公司收入增速19.92%,其中国内收入增速41.14%,主要增长点是大连大众、一汽大众、哥特拉克、山东上汽等合资厂商。

净利率大幅提升源于高毛利率和财务费用大幅减少。公司三季度净利率为26.42%,比去年同期上升6.76个百分点。公司三季度毛利率为43.52%,比去年同期提升了3.23个百分点,与二季度基本持平。公司毛利率上升主要是由于原材料价格大幅下降及规模化生产使得单个产品摊销费用降低所致。另外公司三季度财务费用为-92万元,同比降低106.67%,主要是由于部分闲置募投资金补充贷款所致。经我们计算,财务费用大幅减少为公司3季度贡献了29.9%的净利润增速。

订单充沛,公司四季度业绩有望高增长。公司3季度立项的新项目4项,小批量试生产的有3项,量产的有1项,四季度公司订单充沛,业绩有望维持高增长。

另外,公司2012年12月底募投项目形成1000万件新产能,保障明年的新增业务需求。

盈利预测与估值:我们认为,随着锥齿轮业务的平稳发展,以及结合齿业务在国内市场进口替代的快速突破,公司盈利能力将持续增强。预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.76元、0.94元和1.19元。因此我们给予公司的目标价为16.72元,对应于2012年22倍的PE,投资评级为“买入-B”。

风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;出口市场增幅下降的风险;新建项目投产后短期内折旧过高的风险