可转债专题研究:二季度转债投资以防御为主,控制个券风险

报告摘要:

1、转债估值相对中性,股性有限,债性支撑保护作用力度下降,转债数量呈现凸型结构,具有股性和债性的平衡性转债占据主导,而偏股性转债只有4个,偏债性转债为5个,如南山转债到期收益率为7.44%,所有转债纯债到期收益率平均1.40%,转债债性结构分化。目前偏股和平衡型转债的转股溢价率平均为10.24%,大盘转债的估值水平相对合理,而中小盘转债由于正股的价值分化导致转债价值分歧比较大,转债估值结构性高估与低估并存,收益与风险并存,甚至个别转债出现高估。宏观经济面不景气,流动性最宽松时段可能已经结束,流动性边际减弱,人民币贬值以及预期外汇占款新增规模下降等对于季度流动性的影响不容忽视。估计二季度债市调整压力比较大,收益率有望回升,股票市场估计二季度以震荡为主,但个股比较活跃,题材概念突出。二季度转债市场以防御为主,股债难有趋势性机会,部分主题题材如优先股、自贸区等概念个券有阶段性机会,控制个券风险,可考虑用国债期货对冲部分转债风险。

2、随着超日债违约,市场风险偏好有望降低,中小转债可能评级下调,更应关注风险。优先股、自贸区、国企改革等概念转债有所表现,而新兴产业转债二季度估计有所调整。博汇9月下旬到期,博汇转债债性大减,已经不是偏债性转债,交易价值减弱,可博弈其转股机会。东华转债已经大部分转股,流动性减弱,操作价值已经下降,该转债只能做波段和逢高减持,或着转股,一般投资者尽可能回避。中行转债具有配置价值,平安转债具有互联网金融概念,面值以下配置价值显现。重工转债适合波段交易,逢高减持,逢低关注。国电转债适度关注,齐翔腾达、长青股份转债已经得到证监会批准,估计二季度发行。

3、优先股出台对转债的冲击不容忽视,优先股试点使得大盘转债尤其是50成分股转债的转股意愿有可能下降,甚至减少转债融资需求,另一方面看,优先股试点发行,受益于以优先股发行的金融、电力转债投资机会有可能显现,如中行、工行、中国平安等。值得注意的是,试点初期的优先股发行规模估计比较小,其对债券市场尤其是转债市场的影响有限,其对转债市场是把“双刃剑”,既有正面影响,也有负面效应。优先股的推出将降低由于信用风险的担忧而对低评级债的需求,特别是对业绩经营不佳的转债冲击不容忽视。