中国化学:受益于煤化工盛宴,成长性确定

1、中国化学是国内化学工程类的龙头企业:中国化学是国内化学工业工程领域资质最为齐全、业务链最为完整的工程企业,业务领域专业性非常强,技术门槛相对较高。公司承建了国内90%以上的大中型化工、70%以上的石油化工和30%以上的炼油项目,中国承包商60 强化工工程类第1 位,在东南亚等海外市场享有良好声誉和经验, 未来海内外业务进一步扩张。

2、化学工业投资规模决定公司业务空间:国内石油和化工行业固定资产投资近8 年年复合增长率27%,保证了公司主业的稳健增长,这一数据与公司营业收入增长率一致。根据行业“十二五”发展规划, 行业保持平稳较快增速,发展增速在10%,发展的方向由单纯的产能扩建,变成技术、规模、质量优先。市场更青睐具有技术优势和规模优势的工程承包类公司。

3、“十二五”期间的煤化工投资爆发:“十二五”期间煤化工示范项目投资额达到7000 亿元,是“十一五”期间的6.3 倍;主要省份“十二五”规划来看,煤化工投资额将达到2 万亿。化工工程与设计行业是新型煤化工产业链中的先导行业。按照新型煤化工的投资比例来看,建筑工程、技术费用和安装工程占33%左右,如果按照“十二五”期间7000 亿元-2 万亿的投资额来计算,工程总承包业务的投资额将达到2310 亿元-6600 亿元。

4、公司在煤化工领域具有经验和技术优势:公司几乎掌握了全部的煤气化技术,而煤气化是煤化工的核心技术,经过多年研发公司形成了一批煤化工专利(专有)技术。公司还牵头开发流化床甲醇制丙烯(FMTP) 工业试验装置。十一五期间公司几乎参与了所有大型的新型煤化工项目,包括备受关注的神华100 万吨煤直接液化制油、伊泰16 万吨煤间接制油,这些项目投产或在建,使公司积累了更多的经验,是其他企业所不能比拟的。

5、盈利预测:公司目前在手订单金额1200 亿元,是2011 年收入的2.8 倍,将在未来三年逐步释放,我们假设2013 年起化工行业固定资产投资增速在10%,按照施工百分比确认收入,未来三年收入和利润复合增速分别为27%和28%,毛利率基本保持不变,2012 年-2014 年对应的EPS 为0.64 元、0.83 元和1.04 元,目前股价7.94 元,对应的动态市盈率在12 倍、10 倍和8 倍,相比较其连续稳定的30%左右的增长,估值偏低,给予公司“强烈推荐-A”的评级。

6、公司目前股价存在低估

我们将公司6 个工程子公司与业务相近的上市公司相比较,盈利能力和成长性基本持平。我们判断中国化学市值应该相当于东华科技的6 倍。通过和国内工程央企数据对比,在盈利能力和成长性在工程央企中处于前列。估值理应高于其平均水平,给予公司15 倍的估值,公司的合理价格区间在9.6 元/股。

7、风险提示

海外订单受当地政治经济环境影响推迟或损失;主营业务依赖化工行业投资,若因宏观调控导致增长放缓,将直接影响公司的业务发展;汇兑风险:公司海外业务扩张较快,人民币升值带来一定的汇兑损失。