策略周报:总量刺激难出台,关注结构性政策机会

1)短期内宏观形势难以触及政府“上下限”底线,出台总量刺激政策概率极低,以盘活财政存量资金稳增长,及通过结构性政策推进经济结构调整与转型升级已成趋势;2)6月社会融资总量增速显着回落,金融去杠杆效果显现,货币收紧压力减轻但也无放松空间;3)监管层研究或出台资本市场制度改革措施,有助于对冲即将启动的批量新股发行所带来的冲击;4)受制于经济基本面下行及上市公司业绩下修双重压力,近期大盘缺乏趋势性机会,仍以结构性机会为主。

策略配置建议:1)在着力推进经济转型升级进程中,新技术新消费新服务等将成为逆周期上升的行业,建议重点挖掘智慧城市、文化传媒、新一代宽带通讯、移动应用、环保、大众快消品及医疗卫生等板块中优质个股,待中报业绩与IPO重启两大冲击风险释放后可重新逢低吸纳;2)中报窗口期内,投资关注重点或将集中于业绩增长的确定性与预期差,可阶段性关注稳增长、低估值的金融地产汽车蓝筹股估值修复行情。

逻辑依据:

1、总量刺激政策出台概率极低,关注结构性政策机会。我们认为,在当前就业形势稳定、消费通胀压力无忧、经济增速短期难以跌破政府容忍底线前提下,出台总量刺激政策概率极低。但通过结构性政策推进经济转型升级已成趋势,新一届政府上台以来一直强调新消费新服务新技术的培育发展,近日再次研究部署促进信息消费、节能环保、新能源汽车等新产业发展。正如我们之前所料,政府将通过加大棚户区改造、轨道交通、4G宽带、智慧城市等民生工程投资,及加快新型消费服务业发展等提振措施,以防止经济下行突破容忍底线。本周国务院常务会议及本月底中央经济工作会议即将揭晓下半年整体宏观政策基调。

2、进出口形势严峻,全年实现GDP增长7.5%目标难度加大。上半年我国进出口总额同比增长8.6%,但呈现逐步回落态势,一、二季度我国进出口总额同比增速分别为13.5%、4.3%;其中5、6月份受加强虚假套利贸易监管后则进一步下滑至+0.3%,-2.0%。展望下半年,预计整体形势仍不乐观,但随着美国经济的稳定复苏及人民币汇率升值压力减轻后,预计出口整体增速有望恢复至5%以上水平;而进口增速在大宗商品价格低迷及去产能去库存压力下,整体仍难以恢复至5%以上,完成全年进出口总额增速目标8%存在较大难度。当前消费与投资稳中偏弱,预计上半年GDP同比增速为7.6%左右,叠加下半年进出口增速较上半年进一步下滑的拖累,全年要实现GDP增长7.5%的目标难度较大。

3、冀望盘活财政存量资金实现稳增长,短期效果有待观察。据报道,财政部正加快对《财政资金支付条例》调研、起草等有关工作,以拟定新规盘活万亿财政存量资金,将改革当前财政资金拨付使用效率低下的现行管理制度,从而促进盘活存量财政资金,集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节等。截至今年5月,中央国库存量资金为3.2万亿元,估计可用资金为1.3万亿元(09年4万亿元总量刺激规模中,中央实际出资1.18万亿元),若按两年实施并考虑到各种约束条件,粗略估算每年大约可以提高GDP增速约0.5个百分点。但短期受制于流程障碍、金融去杠杆趋势及财政收支平衡压力上升等不利因素,通过盘活财政资金实现稳增长短期效果有待观察。

提示全球市场动荡、经济下行超预期及IPO重启等风险。