零售行业:把握结构性机会,寻找沙漠中的绿洲

渠道唯一性的不再、与宏观经济联系的日益紧密带来估值与业绩的双杀:1、历史上高估值的原因:渠道为王、充裕的现金流、高物业价值。2、商业地产的分流、网购的蓬勃发展打破了实体零售的稀缺性和渠道的唯一性;3、百货业顺应消费升级,不断提档,可选消费品占比不断提升,其经营业绩受宏观大势的影响日趋显着;而在零售中占据重要位置的电器和汽车则受房地产政策、宏观经济影响更为显着。

新型城镇化将为优质区域商业龙头股带来黄金发展十年:新型城镇化的重点在于县域城镇的快速发展,我国中部、西北、东北地区城镇化水平低,未来提升空间大。区域控制力强、可低成本拿地自建大体量购物中心快速培育、快速复制的优质龙头股将充分受益,如步步高、欧亚集团等。

2013年,宏观环境依旧严峻,行业继续求索、整合、转型:1、宏观经济:呈现“L”型调整,2013年GDP增速约7.5%,低于2012年;CPI有望回落至2%,但物价之高(如商场内的服装、超市内的食品等)会持续抑制消费;2、网络购物和商业地产分流的影响在持续,实体零售在发展电子商务、开发自有品牌、向自营模式转型等方面依然处于探索期。

2013年行业收入和利润增速有望略高于2012年:综合GDP增速、CPI走势、电商冲击、行业竞争格局等因素,我们认为预计2013年零售类上市公司营业收入增速12%,净利润与2012年持平,其中百货子板块的营业收入增速约10.2%,净利润增速约8%。

2013年行业难以出现整体性大行情,但有波段性、结构性机会,维持看好评级:1、波段性行情触发催化剂:行业增速持续数月回升、收入分配改革方案出台细则等;2、结构性机会1)业绩确定性增长类公司:①中西部、东部三四线城市的区域商业龙头:欧亚集团、友阿股份,步步高;②招商、运营能力强,模式独特,业绩确定性强的公司:海宁皮城、海印股份;2)拐点型公司:前几年经历的门店的快速扩张,目前大批门店进入盈利期的银座股份、大商股份;业绩逐季好转的永辉超市;3)主题类投资机会:受益于城镇化建设的文峰股份、步步高;事件触发型的苏宁电器。

风险提示:1、板块估值进一步下挫;2、宏观经济增长低于预期;2、商业地产分流加剧