商贸零售行业4季度策略报告:行业拐点仍需等待,选择确定性增长公司

2012年上半年百家零售企业零售额同比增长11.02%,近六年来仅高于2009年的10.92%,上市公司中期业绩同比下降1.15%,行业低谷期的同时产业资本增持进入密集期,因此本报告目的是分析行业拐点是否到来。我们的结论是行业拐点仍需等待,推荐博弈及增长确定的公司。

报告摘要:

从业绩和估值两个角度对四季度行业走势进行研判,我们认为行业拐点仍需等待。(1)业绩方面,预期四季度同比好转只是基于2011年同期低基数效应;从渠道草根调研和服装订货会来看,四季度销售难超预期;同时零售滞后于实体经济,当前经济持续下行零售数据难言乐观。(2)行业估值,横向看目前零售股估值已创历史新低,纵向A 股估值已经相对日、港之间溢价33%,因此A 股估值虽然在历史低位但依然相对合理。而我们的判断是业态重塑是个长期的过程, 短期内仍难见结果,新业态对传统零售的分流引致的估值压力难以消除。 六维度搭建投资价值评估体系筛选标的。本报告将根据市场关注度从(1)估值水平、(2)是否有股东或者产业本增持、(3)是否有增发需求及进展、(4)所处区域及竞争环境、(5)市值对自有物业的折价、(6)是否实施奖励基金或者股权激励等维度,筛选当前最具投资价值的标的。

选股逻辑主要有两点,第一,具备主题投资和想象空间的博弈品种, 因为在行业机会不大情况下,我们更看重是否有强势管理层存在业绩释放动力,或者被强势产业资本关注存在资本运作的标的。推荐品种:友好集团(广汇增持打开资本运作的市场想象空间)、大商股份(探索自销直营之路+产业资本增持)、南京中商(大股东持续增持显示对公司发展的信心);第二,估值低、成长性良好的品种,包括欧亚集团(提取奖励基金缔造确定性业绩增长)、银座股份(增长确定, 资产置换若出台公司一举多得)、友阿股份、友谊股份。

鉴于传统零售景气下行,我们更看好细分市场的隐形冠军。在业态重塑的过程中,特色化经营和业态创新的公司能够摆脱传统盈利模式的桎梏,以某些品类经营为突破口或具有在细分市场成为行业龙头潜质的公司,具备发展的空间和机遇。推荐上海家化(进入业绩释放通道, 具备成长为伟大企业的DNA)、老凤祥(渠道规模优势明显,通胀与政策宽松的最大受益者)及永辉超市(估值合理,值得长线持有,战略角度把握建仓机会)。