短融个券点评:13福耀CP002

信用优势:

细分子行业龙头:作为国内的最大汽车玻璃生产企业,公司拥有国内汽车玻璃69%的市场份额,全球18%以上的市场份额。公司在国内OEM市场具有明显的品牌优势、技术优势及规模优势。

盈利能力较好:10-12年,公司营业收入分别为85.05、96.89和102.47亿元,逐年上升;毛利率分别为40.42%、36.56%和38.15%,高于行业均值19.74%,盈利能力较强。

具有一定融资能力:截至12年末,公司获得银行授信总额为133.43亿元,未使用额度109.88亿元,可完全覆盖目前债券余额,间接融资能力较强。同时公司作为上市公司,拓展了直接融资渠道。

信用劣势:

玻璃行业景气低迷:由于国家宏观调控、购置税优惠政策的退出及部分限制性措施的出台,汽车工业增速放缓,为汽车玻璃行业带来不利影响。同时受金融危机影响,房地产市场疲软,浮法玻璃需求步入低谷,而产能过剩局面短期难以缓解。

资产流动性较低:10-12年,公司速动比率分别为51.67%、61.67%和58.05%,资产流动性较低,对短期债务的支撑能力较弱。截至13年3月末,公司短期债务总额为46.92亿元,占总负债的77.35%,短期偿债压力较大。

未分配利润占比过高:10-12年,公司的未分配利润占净资产比分别为52.03%、53.13%和56.35%,占比过高,未来利润分配可能会大幅减少所有者权益,推高资产负债率。

存货占比较高:10-12年,公司存货占流动资产比重分别为43.61%、37.93%%和38.33%,面临存货跌价风险;存货周转率分别为3.44、3.44和3.34次,低于行业均值的5.71次,运营效率较低。

我们认为本次债券发行的合理利率区间在5.84%-5.94%。