证券行业2013年下半年投资策略:投资价值仍被看好,市场调整创造吸纳机会

核心观点

1.今年以来,券商表现总体先扬后抑。行业指数在春节前最高上涨19.8%,但之后逐步震荡回落,截至目前下跌8.6%,小幅跑输沪深300指数。年初我们推荐券商股的主要逻辑是传统业务的修复和创新业务的快速推进。这两大逻辑在大方向上是正确的。今年以来,虽然上证综指和深成指在2月冲高后震荡走低,但创业板和中小板指数涨幅可观,市场活跃度大幅提升。1-5月两市日均成交额达到1889亿,同比增长22.4%,经纪业务收入结束持续三年的下滑。在市场活跃的推动下,融资融券规模大幅增长147%,5月末余额达到2212.1亿元。但是影响券商板块表现最重要的还是大市走势,由于市场整体走强缺乏基本面支撑,板块缺乏有力刺激。在创新发展方面,今年的创新大会没有推出新的创新发展举措,令市场期待的政策红利落空。但监管部门明确表示将根据行业创新发展的进展,不断完善监管制度,适时推出符合行业需要的新政策、新举措,为行业发展创造宽松有序的环境,我们认为创新业务短期主要还是缺乏规模效益,但是量变到质变是需要积累的。

2.盈利模式升级和金融改革制度红利决定行业投资价值。尽管经济弱复苏以及流动性趋紧决定着下半年市场仍将是以结构性行情为主,但这并不影响我们对券商板块的看好判断。这主要是基于两方面理由:1.盈利模式的升级将重塑行业长期投资价值。在创新推动下,券商的商业模式将逐步由“低端、同质”向“高端、差异”演变,通道主导的传统盈利模式将被“杠杆、息差、价差”的新盈利模式所取代。与同样面临商业模式转型压力的保险业不同,券商已经找准了方向并正迈开大步前进。2.金融改革制度红利。金融体系改革的重要内容就是大力发展资本市场,提升直接融资在社会融资体系中的地位。银行在金融产业链中的老大地位和其取得的巨额利润源于他们掌握绝大部分社会资源的配置,但直接融资发展带来的金融脱媒化以及利率市场化的推进将逐步削弱银行的传统优势。此消彼长,在行业监管放松的大背景下,无论是在投融资领域还是在财富管理领域,券商都将大有可为。2012年银行业总资产规模为131.26万亿,而券商总资产只有1.72万亿,股票市值也只有26.78万亿,券商的资产负债表还有很大的扩张空间。

3.投资建议。在自主创新发展的时代,我们认为未来两类券商将有机会胜出。一是拥有强大资本实力和客户资源,创新业务布局完善,在交易做市、产品设计等方面具有核心竞争力的大券商,如中信证券、海通证券。二是具备一定的综合实力,同时依赖背景优势和自身积累在一两个细分领域形成差异化优势的特色券商,比如宏源证券在债券业务方面的优势,方正证券在综合金融平台方面,未来在场外做市方面也可能出现具有专业优势的券商。依次推荐海通证券、方正证券、中信证券。