银行行业:中期业绩增速仍属平稳后续将显着回落

1.业绩增速仍属平稳。上半年16家上市银行实现净利5452.3亿,同比增长18.25%,增幅较一季度的19.7%小幅回落,业绩增长超预期的主要有兴业银行、华夏银行及南京银行。银行业绩增长主要因净息收入同比增长19.6%及手续费及佣金净收入同比增长7.6% 。另外 16家上市银行中有13家成本收入比同比下降,从而对业绩增长作出正面贡献。

2. 息差分化 未来将显着下行。受去年三次加息的影响,年初利率重置使得银行存贷利差进一步扩大,16家上市银行上半年平均存贷利差同比提高41个BP,较2011年全年提高30个BP。存贷利差的扩大推动银行平均净息差同比提升12个BP。上市银行的整体净息差在去年四季度达到高点后逐季下滑,一季度环比四季度下降8个BP,二季度环比一季度下降2个BP,不过各银行表现存分化。二季度有7家上市银行净息差下降,其余9家仍然环比小幅提升。由于6、7月份央行连续两次降息,银行资产重定价快于负债的重定价,预计三、四季度银行的息差将快速下行,并且至少要到明年中期以后才能企稳。

3.资产质量压力凸显。受经济下滑导致企业流动性紧张、偿债能力下降影响,上市银行不良贷款较年初增加了78.93亿,8家全国股份制商业银行不良新增76.63亿元,占全部新增不良的97%,浦发、平安银行的增幅超过30%。上市银行逾期贷款总额5283.54亿元,较年初增长31.3%,其中中信、浦发、民生、中信、深发展、南京、光大的逾期贷款较年初增长50%以上。新增逾期主要以90天以内的为主,占比达66.3%。逾期贷款的大幅增长意味着银行后续不良将继续上升。

4. 投资建议。未来行业基本面向下,主要是受降息及利率市场化的影响,息差将显着下降,中间业务缺乏新的增长动力,同时不良额将进一步攀升。预计明年行业净息差同比降幅可能达到10%左右,需要靠规模增长“以量补价”,净息收入增速将回落至个位数;中间业务收入增速难以明显回升,成本收入比的控制对业绩增长的贡献度将上升。预计16家上市银行2012、2013年的净利润分别增长14.1%和3.97%。目前行业2012年的平均PE 和PB 分别为5.3倍和0.94倍。我们认为银行股价已经见底,短期存在估值修复的空间,主要刺激因素是货币政策进一步放松等稳增长政策的出台、经济增长指标回升带来的资产质量担忧减轻。建议重点关注华夏银行、民生银行。不过考虑到行业基本面缺乏亮点支持,而后续有可能再次降息并且有可能进一步加快利率市场化的步伐,我们认为行业中期仍难以存在大的投资机会,维持行业中性-A 的评级。