固定收益动态点评:钱荒难再现,但需关注长端收益率上行风险

投资建议:

昨日货币市场利率继续飙升,债市收益率整体大幅上升。多因素叠加导致资金面紧张。央行仅为对冲而非收紧,货币市场6月情形难再现,但长端收益率受物价影响的风险在加大。建议多短配,缓长配。

要点

昨日货币市场利率继续飙升,债市收益率整体大幅上升。昨日银行间债券市场回购利率继续上涨,7天回购利率大涨96个基点,14天回购利率飚涨253.5个基点。债券市场,国债收益率曲线5、7、10年期上行3-4BP至3.g9%、4.15%、4.l9%,10年期收益率继续创出新高。受农发行招标带动,政策性金融债收益率曲线平均上行约IOBP,3年期及以上期限收益率全线进入“5”时代。信用产品收益率整体也大幅上行,中短端上行尤为显着。

多因素叠加导致资金面紧张。政策层面有央行昨日继续无任何公开市场操作,逆回购阶段性退出信号明显,本周公开市场实现资金净回笼580亿。同时受月底缴纳存准金、财政存款上缴(3000-4000亿元)及国库现金管理到期(400亿元)等因素影响,短期资金面由松转紧。市场上表现为小型银行及农商行积极寻求资金拆入,大行资金借出则趋于谨慎。

央行仅为对冲而非收紧,货币市场6月情形难再现,但长端收益率受物价影响的风险在加大。央行21日的数据显示,9月外汇占款增加1263.62亿元,创5月以来新高,短期人民币升值压力仍较大,外汇流入量不容忽视。加上近期贷款增速相对较快,11-12月仍将有上万亿的财政存款投放(11月和12月历史平均财政存款投放高达1.2万亿元,今年可能会更高),央行方面认为货币信贷扩张压力仍然较大。上周四开始央行暂停逆回购表明其对冲的态度,同时,央行很可能近期开始正回购回笼资金。但央行基本上是为对冲外汇占款增加等保持货币政策中性,而非主动开始收紧货币政策,政府需要看到CPI确实突破3.5水平才会有所动作,中性的货币政策仍将延续,加上央行对利率波动的调控在不断加强,6月情形基本不会再次出现。9月CPI超预期,昨日发布的10月汇丰中国PMI预览值50.9,好于市场预期。在经济回暖的大背景下,加上冬季来临,四季度物价将会呈现缓慢上升,从而带动收益率曲线上行。

目前经过6月份的事件,长短期价差已经大幅减少,未来长端风险远大于短期。因此我们认为10年期国债收益率创新高带来的风险更大。