银行业2015年下半年报告:中报回顾,业绩基本符合预期、资产质量年内难现拐点

中报整体符合预期:15年上半年,16家上市银行合计营业收入同比增长9.9%、合计归属股东净利润同比增长2.4%,业绩增速基本符合我们的预期。16家上市银行中,平安银行和三家城商行业绩增速超过10%(南京银行为最,达到24.5%),其余均在10%以内,五大行净利润增速均在1.5%以内,与去年同期相比,利润增长明显放缓,目前没有净利润同比负增长的银行。

资产负债配置更为主动:上半年,股份制银行整体资产结构的变化更加倾向于非信贷资产,6月末,8家股份制银行合计同业资产和债券投资占总资产比重为40%,较3月末上升2个百分点,贷款占总资产比重则从一季度末的48%下降至46%。在负债方面,银行在上半年货币政策较为宽松的环境中,均偏向于同业资源,而存款作为稳定的银行负债来源的地位有了明显变化,我们认为,这是由于目前全行业,特别是以招行为代表的股份制银行,在资产负债配置策略上正在从被动转为主动,从负债决定资产的旧常态转向资产决定负债的新常态。

非标资产:各行分化较大,全行业规模有所回升:14年5月127号文和10月的43号文出台后,银行业非标资产的经营环境出现了重大变化,2H14买入返售类非标和投资类非标均呈现明显下降趋势。从15年上半年来看,买入返售类非标延续了这一下降的趋势,1H15买入返售非标余额环比下降46.6%,然而投资类非标出现加速上升的态势,2H15环比增速为43.4%,比之2H14的环比增速35.9%上升7个百分点。总体来看,非标资产总额环比上升37%,占总资产比重由2H14的9.5%上升至11.9%。

息差:上半年16家银行平均净息差2.53%、环比基本持平,而二季度平均净息差2.49%,环比一季度下降4bps。上半年,五大行除中行环比上升3bps外,息差均有一定程度收窄,且二季度相较一季度呈现出降幅扩大的趋势。而股份制银行和城商行一季度平均净息差环比下降7bps和6bps、二季度息差基本保持稳定。

年内难现资产质量向好拐点:上半年,银行披露的不良数据依旧有所上升,6月末16家上市银行平均不良率1.31%,环比一季度末上升10bps,上半年加回核销后的不良净生成率128bps(其中1Q15为114bps、2Q15为146bps)。不良资产暴露自13年来开始进入上升通道,目前从整体和各项指标来看,下半年仍难以见到资产质量恶化触底的趋势。

投资建议

跳出业绩和资产质量状况来看,银行业面临机制体制改革的重要时点,板块利好因素纷至沓来。当前A股银行板块估值已经到0.9倍15年PB的阶段性底部之下,在经济复苏预期尚不明朗的情况下,银行板块的估值提升将主要由国企改革、牌照突破、监管松绑、业务分拆等体制机制变革因素驱动。

推荐标的:我们相信,自8月中旬破净之后,估值修复已经开始,建议短期围绕以中行为代表的国有银行,以及弹性大的标的如宁波、南京、中信,中期维持推荐交行、招行、兴业、平安、光大。