债市日评:融资需求萎缩铸就慢牛,政策放松铸就快牛

利率品市场观察

9月份的汇丰PMI数据依然低迷不振,创出多年来的新低,表明当前的经济增长局面依然面临较大的压力,这和我们在昨天日报中所提及的各个高频指数的变化相互验证。

总体来看,当前的经济增长依然处于回落过程中,虽然缓慢,但是注定了社会融资需求是持续回落的。

对于利率市场而言,本质价格因素收到资金供应能力和社会融资需求水平双方面影响,主流的市场思维是期待货币政策放松,并带动资金供应能力提高,进而导致市场利率回落,这种回落往往较为快速。

而即便在货币政策稳定的情况下,伴随社会融资需求的降低,利率也同样会回落,虽然幅度较为缓慢,但是持久性更强。

因此无论货币政策放松与否,利率下行趋势较为确定,而且伴随经济数据的发布时间窗口临近,政策也存在再度放松的可能,因此债券市场利率下行依然可期。

此外,从近期数据观察来看,经济增长因素从三季度开始有回落压力,从金融服务业角度来看,1-8月份服务业累计增速整体上与1-7月份累计增速相比略微下降。其中,股市累计成交增速从520%下滑至468%,拖累金融业预测增速年内首次下降。房地产业增速继续小幅回暖,其他行业增速基本持平。展望三四季度,如果假设9月剩余交易日以及四季度的沪深两市合计日均成交金额为6500亿元(截止9月21日,9月日均成交为6186亿),则三季度末的股市成交金额累计增速为393%,全年为224%。同时假设三季度末和四季度末的存贷款余额增速与8月份持平(已考虑到7月份存贷款余额增速明显上升的拉动作用)。依次推算,如果其他产业增速不变,则金融业在三季度可能下拉GDP约0.1%至0.2%,拖累作用在四季度将加大,可能下拉GDP约0.3%至0.4%。

信用品市场观察

9月23日,大公国际发布跟踪评级报告,将扬中市城市建设投资发展总公司的主体长期信用等级由“AA-”调整为“AA”,评级展望维持稳定。

大公国际上调扬中市城市建设投资发展总公司主体信用等级,考虑的有利因素包括:①2014年扬中市地区经济和财政收入继续保持较快增长,为公司未来发展继续提供良好的外部环境;②公司继续承担扬中市基础设施投融资和土地开发整理等职能,在扬中市经济和社会发展中仍具有重要地位;③公司在土地注入和财政补贴等方面继续得到扬中市政府的有力支持。

于此同时,跟踪评级报告中提到的不利因素有:①2014年扬中市地方政府债务规模大幅增加,债务负担较重;②公司土地资产大部分用于抵押,一定程度上影响资产变现能力;③2014年公司债务规模增长较快,有息债务规模较大,资产负债率上升较快。

对比上述有利因素和不利因素,可见大公国际在对城投公司评级时考虑更多是区域经济和财政收入的增长情况以及城投公司获得政府财政支持的强弱情况,而对地方政府以及公司整体债务规模的大小所赋予的权重较小。