久立特材:将高端进行到底

核心观点:

毛利提升是公司今后成长的核心脉络。公司是国内优质的民营不锈钢管材企业,发展脉络清晰,走的是“中、高、尖”的路线,2010年之前聚焦于中低端的不锈钢无缝管和焊管,成长靠“量”的拉动,在传统不锈钢无缝管和不锈钢焊管国内龙头地位奠定之后,借助上市的机遇,公司开始向高端领域进军,2010-2013年公司开始向LNG、镍质合金、复合管、核电等进军,业绩增长开始依靠“质”的提升:2012-2013年的业绩增长基本来自高毛利的LNG管、镍质合金管的放量,2014至今受油价低迷和石油反腐的影响,之前的业绩增长引擎油气管业务出现了停滞,2016年之后,随着尖端产品核电和军工的放量,未来三年公司毛利将迎来大幅向上的拐点,真正迎来全面高端化的发展阶段。

高端领域具备垄断性优势,理应享受高估值。从估值层面看,今年业绩预期小幅下滑,估值超40倍,明年我们预期估值在30倍左右,估值向上的弹性有限,但我们认为仅从PE角度对公司估值,缺少对公司竞争优势定价,在高端的LNG管、镍质合金管、核电690蒸发器管和军工等领域,公司均具备垄断性优势(LNG管国内主要是公司和武进不锈钢两家,690仅有公司和宝银,镍质合金管仅有宝钢和公司),凭借垄断性的行业地位,公司成长确定性更高,风险溢价小,理应享受高估值溢价。此外,从市值空间而言,未来核电业务的预期收入规模10-20亿,军工也有几个亿,基本上相当于在军工、核电领域再造了一个久立,市值向上的弹性大。

风险提示:核电启动进度不及预期;军工市场拓展不及预期