喜临门:软床驱动收入增长,费用控制持续改善盈利性

公司发布中报,上半年实现营收6.40亿元,同比增长15.98%;归属于母公司的净利润5,623万元,同比增长11.79%。我们将目标价格下调至22.86元,维持买入评级。

支撑评级的要点

软床收入上半年发力,受益于房地产回暖,下半年收入提升可期。上半年软床及配套产品实现收入1.02亿元,同比增长73.39%,收入占比由去年年底的12.22%提升至16%,是营收增长的主要动力。软床业务高增长一方面由于新品类开发、设计改善,另外还受益于该类产品外销渠道的打开。今年上半年,全国40大中城市商品房销售面积同比增长5.50%,其中一线城市同比增长15.98%,分别高于去年年底的-6.6%和-14.64%,考虑到家具购买的滞后效应,我们认为床垫下半年销量将受益于上半年房地产的回暖,公司下半年收入提升可期。

受收入结构调整影响,毛利率略有下降。公司上半年产品综合毛利率为37.30%,较去年同期的37.33%略有下滑。软床产品毛利率低于床垫,软床收入占比的提升是拖累综合毛利率的主因。分产品来看,上半年床垫产品毛利率为43.22%,自2010年以来最高,我们认为与公司新品推出、品牌力提升有关;软床毛利率为21.55%,低于去年同期的23.45%,我们认为与其外销渠道拓展有关。

费用控制持续改善,净利率提升是大概率事件。上半年期间费用率为26.37%,较去年年底的28.14%有所下滑,其中销售费用率下滑至16.10%(去年同期和去年年底分别为17.16%和18.28%),主因广告宣传费用较去年同期降低1,000万元左右。公司的期间费用率虽较去年有所改善,但相比2011-2013年21.29%的平均水平仍然较高,随着公司预算管理的推行,费用率有望进一步下降,净利率有提升趋势。

传媒业务增厚业绩,智能床垫值得期待。2015年,晟喜华视投资拍摄了《明天你好》、《大嫁风尚》、《麻辣女友》等新剧,并在6月底隆重推介了四部已拍摄完成的精品大剧《冲出月亮岛》、《昙花梦》、《刀光枪影》、《大嫁风尚》。新剧的推出将推动公司传媒业务收入增长,传媒公司收购方案中2015-2017年的承诺业绩分别为6,850、9,200、12,000万元,将显著增厚公司未来业绩。此外,公司的智能床垫有望今年上市,向智能健康管理领域的拓展是公司未来重要布局,有助于公司估值提升。

评级面临的主要风险

费用控制不达预期,智能床垫推进不达预期。

估值

鉴于上半年床垫与酒店家具收入增速较低,我们下调全年收入增速预期,下调2015-2017年每股收益预测至0.49、0.84、1.10元/股。预计原主业全年实现净利润1.20亿元,对应市值调整为48亿元;鉴于市场热情降低,下调传媒业务市盈率至35倍,对应市值24亿元,合计市值72亿元,对应将目标价由27.00下调至22.86元/股,维持买入评级。