中国绿岛科技:短期亏损无碍,主业稳步增长

销售收入稳步增长,发行购股权导致业绩亏损。中国绿岛科技近期公布了2015年中期业绩:收入1.27亿,同比增长22.7%,毛利率24.4%,同比提升2.1个百分点,毛利率提升主要是因为CMS收入提升,而CMS较OBM产品毛利率更高;然而,由于公司于6月29号向公司部分中高层员工及合资格参与人授予购股权以认购四千股公司股票(行权价格2.26港币,有效期两年),购股权公允值约2090万元,导致15年上半年盈利出现亏损,亏损净额为960万元,如果扣除购股权影响,那么公司主营业务盈利1130万元,同比增长27.0%。分业务看,CMS业务获得收入8990万元,同比增长49.1%,主要受益于海外经济复苏带动的订单增加;OBM业务产生收入3700万元,同比下降14.2%,主要原因是国内消费品增长减速以及气雾剂行业竞争加剧导致国内客户订单下降,我们预计随着公司扩充产能、加强推广品牌等举措实施,未来OBM业务仍将是公司重要增长点。

新产能已开始试运营。今年6月,公司新生产线已完成安装并开始试运营,5条自动化气雾剂生产线已安装到位并正进行试生产。预计全面投产后,气雾剂年产能将增加1亿罐,总产能达到2亿罐,生产效率由60罐/分钟大幅提升至120罐/分钟,相应的,预计今年人力成本将显著下降。

我国气雾剂行业正处于蓬勃发展期。全球气雾剂品种已达2000余种,年消费量稳步增长,在新兴市场的增速尤为迅速。在我国,气雾剂行业刚刚进入成长期,发展前景广阔:美国人均气雾剂消费量已达12罐/年,而我国人均消费量每年不足1罐(仅为美国的1/12,德国的1/18),产品品种也不足1000种。随着我国人均生活水平的日益提高以及消费观念的改变,国民对气雾剂日用品的需求量将会越来越大。

维持“买入”评级。日化产业作为大消费概念的重点分支行业,相应的公司都享有较高的估值,投资者对该题材非常青睐。我们自公司上市以来一直持续推荐,今年股价已上涨逾80%,在7-8月的大跌中表现了极强的抗跌性。中国绿岛科技规模处于成长期,新产能投放后业绩有望加速释放,我们预计2015-16年公司销售收入分别为3.02亿元、3.83亿元,净利润分别为898万、3786万,增长动力源于产能扩张及国内气雾剂需求有望回暖,对应公司15-16年的EPS分别为0.0198、0.0789元人民币,按照16年25倍估值计算,公司目标价2.46港元。

另外,随着营销终端的下沉,公司在销售模式上有望取得突破,向一体化企业迈进,为估值提供上升空间。

风险提示。1、公司海外代工业务占比较重,对单一客户依赖程度较高;2、由于属于精细化工行业,目前公司主要核心技术配方为公司有关核心技术人员掌握,如果公司不尽快进行股权激励等措施,将面对核心技术人员流失的风险;3、公司对国内OBM业务分销渠道的控制力有待加强。