食品行业重大事件快评:中炬高新引领食品国企改革,短期已入价值投资区间,长期可看450亿市值

事项:

9月7日,中炬高新宣布将以14.96元/股非公开发行股票数量不超过3亿股,募集资金不超过45亿元,发行对象为富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资,持有公司9.1%股份的股东前海人寿为上述发行对象的一致行动人。此次非公开发行所募资金将用于调味品业务扩产升级,食用油扩建项目、信息化系统升级项目,以及科技产业孵化园建设项目。此外,在9月8日至14日期间,前海人寿还通过二级市场增持800万股。

国信观点:一直以来,我们都强调国企改革是食品饮料行业重要的投资主线,中炬高新的这一次变化也验证了我们之前的推荐逻辑。我们认为中炬高新是食品国改标杆,此次增发完成后将彻底改变体制,转为民企,激发前进动力,未来将沿着调味品-调味食品-食品的大格局发展,发展路径复制亨氏道路,规模效应明显。同时,此方案还可强化公司优势,弥补短板,实现跨越式发展,三年内可增加6.5亿净利润,较目前翻两倍。短期看,公司停牌至今食品指数已跌19.6%,复牌后公司股价已下跌35.7%,前海一致行动人增发价较现价折价7%。我们认为公司股价在增发价14.96元附近将呈现强力支撑,前海人寿可能会继续增持。预计未来三年,整体收入可达到80亿元,利润率在18%-19%,给予28倍估值(6倍PS),看450亿市值。

评论:

食品国企改革标杆,彻底改变体制,激发前进动力,业务发展方向走向调味品-调味食品-食品的大格局。

此次非公开发行结束以后,中炬高新将彻底转为民企,这是目前食品饮料行业国企改革最彻底的,我们认为其发展方向将走向调味品-调味食品-食品的大格局,十分看好其未来发展前景。具体影响在于:

变身民营企业,国资委成为财务投资者。增发完成以后,姚振华控制的认购人及其一致行动人前海人寿将持有公司34.75%股权,成为第一大股东,至此中炬高新变成民营企业,代表国资委的火炬集团以财务投资者身份成为二股东。

激发前进动力,带来民营企业的积极性和思路。主要体现在公司将会有动力去释放业绩;收入战略上走的更快,例如餐饮业务、二三品类;营销思路更加前瞻;外延收购走的更快。

公司估值中枢将有效提升。食品饮料领域不管是洋河、海天还是百润,优秀的民营企业的估值都要高于国企,市场充分认可这些企业的价值,中炬脱胎换骨成为民企,估值中枢将得到系统提升。

方案分析:加强优势,弥补短板,实现跨越式发展,增加6.5亿元利润,较目前翻两倍。

从此次增发募集资金投向来看,有很多都是原有体制之下不敢想象的,主要包括以下内容:

对于渠道的投入力度几乎和产能一致:在渠道投入中特意提到了餐饮业务和互联网的渠道,这是在原有体制上无法想象的。

对于食用油的投入,也是一个亮点:食用油是调味品里面的一个大品类,中炬的渠道已经是局部深耕的,进行大品种的推送在营销支持的情况下是有优势,并且利于收入快速做大的。

对于电商平台的建设也是一个大机会:由于中炬的优势是在平面渠道,但是近年来互联网的兴起,对于消费的增量来说是核心,在这方面,目前传统调味品公司都比较落后,中炬在这的领域将走出第一步,并且得到前海全力支持,有望跨越式发展。

我们认为,公司三个增发投向项目3年内合计收入有望达到38.3亿元,增加利润6.5亿元,较目前翻两倍:

其中,调味品收入22.22亿元+南派酱油2.36亿元+食用油13.72亿元=38.3亿元,预计利润率在16%-18%,增加6.5亿利润。

投资建议:预计未来3年,公司调味品主业通过外延和餐饮做到65亿元左右收入(按照规划3年后新业务38.3亿元加上今年的27亿元合计是65.2亿元),再结合一些非调味食品资产或者收购,预计整体到80亿元。利润率18-19%,给予28倍估值(6倍PS),看450亿元市值。