汇川技术:受传统业务拖累整体增速不高,新能源汽车和通用伺服增长依然强劲

投资要点:

1.事件。

公司发布2015年度中报,实现营业收入11.12亿元,同比增长6.94%,归属净利3.30亿元,同比增长9.39%。

2.我们的分析与判断。

(一)、受传统业务拖累整体业绩增速不高。

公司上半年的营业收入增速和净利润增速均不足10%,相比于公司历年来的平均业绩增速仍处于低位。主要原因是公司的电梯一体机、通用变频、注塑机伺服三项传统业务面向的下游是电梯、注塑机、机床、空压机、起重机、纺织等制造业。这些行业受国家整体经济周期影响,大多处于同比持平或下滑的状态。从2014年的收入结构来看,这三项传统业务占公司营业收入的比重为近70%,因此公司整体业绩受到了较大程度的拖累,仅取得了不足10%的增速。具体来看,上半年电梯一体机与通用变频产品分别实现收入3.8亿元、2.1亿元,同比均略有下降;而注塑机伺服产品实现收入7420万元,同比下降约18% 。另外,光伏逆变器业务仍在收缩之中,上半年仅实现1000万元收入,同比下降了80%。

(二)、新能源汽车和通用伺服增长依然强劲。

虽然传统业务增长趋缓,但公司近年来培育的通用伺服和新能源汽车电机控制器业务仍然增长强劲。通用伺服产品收入超过1亿元,同比增长75%;新能源汽车电机控制器等产品实现收入约1.6亿元,同比增长接近70%。

主要原因是公司的通用伺服产品经过前期数年的技术积累,技术水平在国内已达到遥遥领先,并逐渐开始替代松下等国际品牌。

且通用伺服主要面向锂电、机器人、3C 等新兴行业,下游保持了较高的景气度,因此增速较理想。而新能源汽车电机控制器业务受益于新能源汽车行业整体的高增速及公司产品线从主驱动电机控制器向集成式电机控制器和助力转向等辅助动力系统的不断延伸,也保持了较高的增速。

(三)、订单增速企稳回升。

公司第一季度的销售订单情况较不理想,工业自动化订单同比下降9.98%,新能源订单同比增长9.52%。而从半年报中披露的订单情况来看,呈现出明显的企稳回升态势。整个上半年的工业自动化订单增速达4.2%,新能源订单增速达135.7%。将第二季度的订单情况分拆出来,工业自动化订单同比增长15.1%,新能源订单暴增364.3%。

(四)、毛利率降幅收窄、期间费用率小幅增加。

毛利率降幅收窄:上半年毛利率为49.5%,同比2014年下降0.87%,降幅相比第一季度明显收窄。我们认为毛利率的下降主要是与产品结构有关,公司各项产品中,新能源汽车电机控制器属于毛利偏低的产品,该业务的较快增长直接导致了公司整体毛利率的下降。我们认为随着MD500、IS580等系列新产品的切换,后续两个季度的毛利率将保持稳定或继续小幅回升。

期间费用率小幅增加:上半年公司的期间费用率同比增长0.40%。其中销售费用率实现了0.76个百分点的下降。管理费用率上升0.23个百分点,原因是公司新增员工数较多,从去年年中的3015人增长到了目前的3420人。虽然从数据上看财务费用率出现了上升,但实际上是由于部分剩余资金用于购买了理财产品,原来在财务费用科目中的利息收入进入了投资收益科目中(1511万元)。

(五)、财务指标稳定、现金流保持强劲。

从主要财务指标来看,基本上都保持稳定。预收账款、存货两项预示公司后续增长动力的指标依然保持高位。预收账款高达7568万元;而存货由2014年年底的4.4亿元进一步攀升至近5.04亿元。预付账款增长较多是由于公司增加了部分原材料预付款。

经营性现金流依然强劲:公司2015年上半年经营性现金流净额为2.84亿元,占净利润的比重超过70%,且同比去年上半年的经营性现金流净额也大幅增长294%。主要原因是公司货款回收金额有所增加,上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比去年同期增长111%。另外,部分供应商货款结算以自开汇票代替了汇票背书转让。

3.投资建议。

受国家整体经济周期影响,公司传统业务表现不佳,但新能源汽车电机控制器和通用伺服两项较新的业务表现依然抢眼。未来机器人及智能装备、重型装备、工业互联网等培育中的业务亦有望成长为公司新的增长极,我们依然看好公司今后的发展。近期公司第一大股东以每股50.5元的价格增持公司股份共5000万元也彰显了公司管理层看好公司未来发展的决心。考虑到电梯、注塑机等传统下游行业仍然处于低谷之中,我们将公司15-17年业绩调降为1.08元、1.46元和1.85元,依然维持推荐的投资评级。