新鸿基地产:未来待售项目充足,租金稳步增长

新鸿基地产15财年核心净每股收益同比下滑11.7%,比中银国际预测和市场预期分别低1.3%和4.8%。由于完工的香港住宅项目较少(约100万平方英尺),房地产销售收入同比大幅减少47.4%,但房地产销售业务息税前利润率大幅增长4.8个百分点。未来3个财年新鸿基地产待售项目充足,每年完工的住宅面积均能保持在300万平方英尺以上,且产品组合均衡。此外公司总租赁收入保持稳定增长(同比7%),租用率令人满意(约95%)。我们更新了新鸿基地产上市关联公司的流通股市值,以及我们对公司房地产销售和完工情况的假设,在此基础上将目标价从133.90港币上调至139.30港币,重申买入评级。

销售收入有望大幅增长,续租租金有正增长

收入。15财年公司合约销售金额为320亿港币,大大超出250亿港币的目标额。2015年7月至今合约销售额已经达到约50亿港币。此外将在16财年完工的住宅单位中,超过一半已经售出。尚未确认的房地产销售额超过40亿港币。

未来2-3年中,公司新开业零售面积将超过170万平方英尺。写字楼项目随着市场的回暖,保持了较高的租用率,预计续租租金有正增长空间。

新鸿基地产负债比率降低(15财年年底环比下降2.6个百分点至11.2%),利息覆盖率为9.3倍,有利于公司积极增加土地储备。15财年和16财年至今,公司已取得8个地块。

管理层表示将保持目前40-50%的股息支付率。没有股票回购计划。

维持买入评级,目标价调高至139.30港币

公司住宅项目组合均衡,拥有优质的写字楼项目且市场正逐渐回暖,同时拥有以本地居民为主要服务对象的区域性购物中心。在这些优势的支持下,我们的敏感性分析显示,新鸿基地产的净资产在极端状况下(香港房价下跌10%,且加权平均资本成本上升50个基点)仅减少1.1%。

目前股价较净资产折让45%,已基本反映潜在不利因素,价格具备吸引力。我们重申买入评级,将目标价上调至139.30港币,较净资产折让23%(比13.7%的历史平均水平低0.5个标准差)。