银行业:8月份社会融资规模M2强劲,但存在外汇流出压力

人民币贷款、企业债和资本支出融资推动月度社会融资规模同比强劲增长,但在人民币贬值之际外币贷款萎缩。

社会融资规模继7月份反弹之后,在8月份进一步增至人民币1.08万亿元,因强劲的银行贷款、企业债发行和资本支出融资抵消了外币贷款的萎缩。社会债务融资余额同比增幅仍为12%,但如果加回地方政府债券发行规模,则经调整的社会债务融资余额增速升至13.4%。有利因素:

(1)新增人民币贷款稳健,为人民币7,760亿元,占我们全年预测的76%,进度快于我们的预期。

(2)企业资本支出融资月环比/同比分别增长了20%/15%,企业流动资金贷款也从7月份的低点小幅反弹至人民币1,170亿元,不过目前该趋势仍不够稳健。

(3)中长期消费贷款(体现按揭贷款规模)同比增速进一步升至17.7%,可能得益于降息之后按揭利率走低和房地产交易量走稳。不利因素:外币贷款减少了人民币620亿元,同时外币存款月环比增长了4%至270亿美元,反映出国内/离岸利率套利交易减少以及在人民币贬值之际更多资金兑换为美元。

M2从去年的低基数回升,同比增幅持平于上月,但外汇流出导致新增M2疲软;从股市回流的存款缓解了银行的资金压力。

M2从去年的低基数回升,同比增幅为13.3%。财政存款释放了人民币1,590亿元流动性,明显高于8月份的趋势水平,可能在市政债券发放之后有更多的资金用于基建项目。面向非银行金融机构的放贷小幅下降了人民币550亿元,表明政府并未大幅抽调救市资金。尽管如此,我们认为大规模外汇流动可能抵消了强劲的新增贷款/财政放松,导致新增M2环比增长疲软。不过,银行存款压力进一步缓解,因为个人储户将部分炒股资金转为银行存款,而且M1同比增幅的回升表明活期存款转为定期存款的速度或许有所放缓。8月份银行理财产品收益率月环比下降了14个基点。

对银行股持建设性看法;下行空间有限,估值有吸引力,H/A股的隐含不良率为6.5%/5.8%。

我们认为持续的政策放松有助于支持企业盈利、抵消资金外流压力,从而降低了银行的不良贷款尾部风险。我们维持对于银行股的建设性看法,因为:1)当前股价隐含的H/A股不良率分别为6.5%/5.8%,接近历史高点,表明估值下行空间有限;2)我们的经济学家预计货币/财政政策将保持放松,其对于经济增长的推动将日渐明显。不过,估值重估取决于更多的放松举措和提振内需的结构性改革措施。强力买入中信银行H/招商银行A。主要风险:经济硬着陆。