银行行业:资产质量承压,重视稳定器作用

银行业中期盈利增速放缓:16家银行整体上半年实现营业收入1.8万亿,同比增9.87%;净利润7015亿元,同比增2.48%,拨备同比增长56.7%,拨备后利润同比增3.46%。其中,城商行及股份制商业银行整体利润增速优于5大行。

资产规模扩张弥补息差收窄,中间收入占比上升:从利润驱动因素进行拆分,上半年银行利润贡献来源于规模扩张、中收增长及控费力度加大。利润拖累主要来自于信贷成本大幅上升。银行15年上半年总体资产规模同比增速为11%,并加大了对高收益非标资产的配置。

净息差继续收窄6bps至2.47%,银行以量补价贡献利润。中间收入受益于股票市场的繁荣同比增长14%。成本收入比持续下降至24.7%,较去年同期下降1.2%。上半年年信贷成本同比提升30bps,加速利润消耗。

不良贷款余额增速放缓但年内难现拐点:2015年上半年上市银行整体不良余额为8494亿,环比上升12%,银行不良率提升至1.45%。上市银行拨备覆盖率环比下降,未来利润调节空间有限,预期及关注类贷款占比提升,预计下半年仍处在不良加速暴露窗口,预计年内不良拐点难现。

业绩增速预测及投资建议:我们判断宏观经济增速将于三季度下滑,四季度回升。在宽松货币+潜在经济增速放缓的宏观环境组合下,银行业最大的风险仍在于资产质量的恶化。从目前中报披露的不良上升速度以及拨备计提力度来看,银行未来资产风险缓冲的空间已经较少。同时随着逾期及关注类贷款占比上升,未来不良暴露压力增大。

我们判断,2015年三季度以及四季度可能成为银行不良风险加速暴露期,但中长期来看,银行不良的攻坚战之后,整体行业风险大幅度下降,随着经济企稳回升,银行估值将迎来中长期的修复窗口。整体来看,预计下半年银行息差收窄仍在继续;资产受到一级资本充足率约束扩张难度大于上半年;中间收入大概率增速下滑,原因在于投资市场的萎缩;风险暴露仍然在继续且压力大于上半年。预计银行业全年利润增速为2.5%。尽管我们认为板块基本面下半年仍将恶化,但我们同时强调板块的“稳定器”作用。目前板块整体交易于1X左右市净率,未来我们认为估值提升空间来自于货币政策宽松力度、国企改革以及混改进度。重点推荐标的为浦发银行、南京银行、北京银行、建设银行、交通银行。

风险提示:宏观经济加速下行;不良资产加速暴露