2015年8月金融数据点评:清理配资影响货币、信贷变动

主要观点:

配资清理致信贷、货币增长不同变化

从过去经验看,下半年月度信贷投放增长相对均匀。2015年7、8月份信贷增长的大震动,实际上是受以下2个因素的影响:统计范围变化、资本市场清理场外配资。2015年,银行和非银行金融机构间的同业存放被计入人民币信贷范围;同业业务7月受到证金公司救市行为、8月受到资本市场清理场外配资影响,有着不同方向的大变动。

由“救市”到配资清理致货币结构变化

清理场外配资的行为,不仅使得8月非银行业金融机构贷款减少546亿元,而且还使得货币结构发生变化,同业存款变成非金融企业存款,从而在M2保持不变的同时,M1发生大幅提升。

信贷、货币增长与经济联系趋弱,与资本市场联系趋紧

金融创新带来的多元化发展,使得银行的扩张可以比以往更少的依靠实体部门企业的需求扩张,商业银行体系的扩张变得更多的依赖金融市场的繁荣,从而与资本市场的联系紧密程度上升,而与实体部门的联系紧密程度明显下降。

货币回升+经济转型铺底资本市场“结构性”行情

“救市”造成上的事实上中国版“QE”,对资产价格短期的走强有支撑作用。在中国经济转形阶段,支持新产业的政策会不断出台,友好的政策,囤积于金融领域的过剩流动性,都为未来的结构性行情的开展,准备了条件。

融资成本下降明显,市场利率下移趋势初现

2015年下半年,伴随着资本市场泡沫的破裂,以及监管对于场外“配资”行为的规范,各种套利资金开始回流银行体系,实体领域的资金供应有所增加,从而使得实体部门融资成本开始呈现下降趋势。

汇率工具进入货币政策常备工具箱

当前货币政策的一个突出变化是,在人民币国际化方向下,提高汇率灵活性,这意味着汇率成为央行货币政策常备箱中的日常工具,意味着中国也加入全球“竟贬”的行列。汇率工具进入央行常用工具箱后,人民币贬值路径与升值进程对称,仍然为“蛙跳式”;我们认为,人民币虽然不会持续贬值,但中期(6-12月)贬值政策目标7.0的判断不变。