8月经济数据点评:仅仅是基建投资的“独角戏”

事件:9月13日,统计局公布8月经济数据,显示8月工业增加值同比增长6.1%,增速较7月加快0.1%,1-8月份全国固定资产投资同比增长10.9%,比1-7月份回落0.3个百分点;1-8月房地产投资同比增长3.5%,增速比1-7月份回落0.8个百分点。1-8月,基础设施投资同比增长18.4%,增速比1-7月份提高0.2个百分点,制造业投资同比增长8.7%,增速比1-7月份回落0.3个百分点。8月份,社会消费品零售同比名义增长10.8%点评:8月数据显示,财政开始发力,同时稳增长政策驱动M1/M2增速显著回升,经济或迎来一个季度的弱回升周期,然而短期基建投资虽可缓冲私人部门投资下滑的压力,但中长期看依然需要地产和制造业的复苏来推动经济的可持续发展,而制造业和地产难以短期启稳,可持续融资需求将继续低迷。因此我们判断资金面将继续宽松,政策层面将继续维持低利率水平托底经济增长。这将整体利好债市。我们维持9月7天回购利率2.3%左右,10年国开利率3.3%-3.7%的区间水平不变。从策略选择上,则认为套息交易仍有空间,但加久期策略是更好的选择。

工业增加值持续弱势增长,制造业增速不明显。

受益于去年同期的低基数,8月工业增加值小幅反弹至6.1%,增速较7月加快0.1个百分点。分行业类别看,8月,采矿业增加值同比增长4.0%,较7月增速回落1.6%,制造业增长6.8%,增速较上月增加0.2%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.9%,增速较上月增加2.1%。可见工业增速反弹主要来自电力等,制造业增速不明显。

8月,高技术产业增加值仍遥遥领先,工业值增长10.5%,比7月加快0.9个百分点,高于规模以上工业4.4个百分点,其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.1%,同比增速较7月增加1.7%;医药制造业同比增长10.3%,信息化学品制造增长10.3%,增速持续加快。8月,消费品制造业增加值增速呈回落态势,其中,农副食品加工业增速回落0.4个百分点,食品制造业增速回落0.1百分点,纺织业增速回落0.1百分点。中上游企业工业增加值总体保持增长,但增势依旧疲弱,黑色金属从7月的4.1%增长至5.4%,有色金属从7月的13%小幅下滑至11.7%,非金属矿物从7月的7%升至7.8%。8月,粗钢和水泥产量同比继续负增,但降幅较7月有所窄,主要与房地产投资增速继续弱势有关。

房地产投资超预期下滑,唯一亮点在于基建投资8月,房地产开发投资同比负增-1.08%,增速较7月回落4个百分点,为15年以来出现首次负增情况。虽房地产销售有所好转,商品房销售面积依然保持14.7%的高增速,然而地产销售价格持续分化,一线城市房价持续增长,二三线城市仍为负增,7月一线城市房价同比增长6.9%,而二三线城市以-3.8%、-5.7%的增速下跌。同时,2015年以来,40个大中城市新开工面积仍为同比负增,除一线城市新开工增速在4月份后弱势反弹,并于7月份实现同比7.9%的增长,但二、三、四线城市依旧同比负增18%左右。种种迹象显示二三线城市去库存压力依然较大,后续房地产开发企业投资意愿仍然不足,将拖累整体投资增速。即使受益于房贷利率处于历史低位、公积金贷款2折首付,但二三线城市受制于自身资源限制及房地产投资属性的下降,供需结构依然不平衡,因此在房地产周期向下的大背景下,我们判断后续房地产投资仍然不乐观。

制造业投资依然弱势,供需失衡仍为主要矛盾。1-8月份,制造业投资同比增长8.9%,增速比1-7月份回落0.3个百分点,其中单月投资增速基本与上月持平。受全球经济低迷影响,产能过剩、供需矛盾依然是制造业的重要表现。8月,重要工业品产量继续下滑,粗钢、水泥产量同比负增,降幅较7月扩大,而汽车产量现-6.5%的负增,虽零售额呈现增长,但主要是经销商降价所致,可见主动去库存压力仍大。9月,全球主要工业品出厂价格持续下降,需求未见明显好转,工业企业利润进一步压缩,将继续拖累制造业投资复苏,而未来中下游的高技术产业、消费业将是驱动制造业的一大亮点。

基建投资成最大亮点,然而可持续性存疑。8月份基础设施投资9330亿元,同比增长19.4%,比上月提高4.8个百分点,这与8月财政存款反季节性下降如出一辙,显示基建投资持续发力。近日,财政部称将加大财政刺激并力推PPP进入基建领域,后续基建托底经济仍是主要方式。虽然短期基建投资可缓冲私人部门投资下滑的压力,但中长期看依然需要地产和制造业的复苏来推动经济的可持续发展。

消费总体仍旧低迷,但消费结构持续优化,新兴业态消费继续快速发展受益于CPI回升带来的贡献,8月份社会消费品零售增长10.8%,比上个月上升0.3%,扣除物价后,实际的增速为10.4%,持平于7月份,低于6月份。观察分项数据,基本消费继续增长。衣食住行等日用品相关消费涨跌不一,粮食方面的消费增长主要源于猪肉、禽类、鲜菜类价格的上涨,而汽车消费回升主要源于8月汽车经销商的降价促销。8月,与房地产相关的消费品,包括家电类、建材类、家具类商品消费都出现回升。新兴消费仍快速发展,文娱类、金银珠宝类和文化办公用品保持较快增速,而通讯器材类商品和网上零售则继续保持30%左右的快速增长,对零售额增长的贡献较大。而对消费造成拖累的主要是石油方面的消费,以负增8.8%继续下滑,显示消费内生动力不足。

债券方面:我们判断资金面拐点主要是在于可持续融资需求的回升,而可持续融资需求的回升在于房地产、制造业投资、基建投资的全面复苏。而目前,仅仅是基建投资的“独角戏”,房地产投资乏力,制造业更是低迷,未来经济难言启稳,可持续融资需求继续低迷。因此我们判断资金面将继续宽松,政策层面将继续维持低利率水平托底经济增长。这将整体利好债市。8月外汇占款继续负增后,9月基础货币投放压力仍然不小,目前存款准备金处于历史高位,继近日央行改革存款准备金考核后,9月或再次迎来降准。我们维持9月7天回购利率2.3%左右,10年国开利率3.3%-3.7%的区间水平不变。从策略选择上,则认为套息交易仍有空间,但加久期策略是更好的选择。