中投证券企业债与公司债信用分析周报

投资要点:

截至周五公告统计,本周共有5支公司债发行,发行金额合计56亿元,共有6只企业债发行,发行金额合计42亿元。部分个券点评如下:

15甘电债发行人为甘肃省国资委背景。公司目前主要从事水电业务,后续可能会注入风电、太阳能发电资产。受来水量减小影响,2014年、2015年上半年收入持续下滑,折旧增加和财务费用侵蚀使得盈利空间缩窄;收入下滑使得经营性净现金流入减少,后续电站项目资金需求及债务结构优化将产生一定融资压力。间接控股股东甘肃国投对本期债券的担保具有一定担保效力,我们给予本主体和债券的评分分别为2和3。

15杭实01发行人为杭州市国资委背景。公司管理着杭州国资下属化工、轻工、医药和纺织类工业企业,目前核心业务为橡胶轮胎和白色家电。下游需求放缓,橡胶轮胎业务规模下滑;松下品牌国内业务量萎缩及工厂搬迁,影响公司家电代工业务;土地整理和地产开发资金缺口大。资产流动性一般,负债率略高,偿债压力大;信用销售增加且供应商占款能力下滑,使得经营性现金流表现下滑,后续项目建设资金需求大,有一定的融资压力。我们给予本主体和债券的评分分别为3-和3-。

15泛海债发行人为民企背景。公司主要从事房地产开发和金融业务。地产项目布局良好,但储备规模大,长、短期去化压力很大;金融业务布局分散,权益投资加剧其盈利波动;业务板块多,地产、土地开发、金融等板块资金需求巨大,后续融资压力很大。资产整体流动性尚可,但去除金融资产,公司地产类资产流动性一般;负债率较高,后期偿债压力较大。我们给予本主体和债券的评分分别为2+和2+。

15国泰租赁债发行人为山东省国资委背景。融资租赁业务是公司主要收入和利润来源。公司资本实力较强,在矿山设备租赁业务上具一定竞争优势,但目前受宏观经营环境影响,不良率在提升,且其业务集中在商业物业和能源行业,有一定的集中度风险。公司资产以非流动资产为主,受限资产占比较大,整体流动性一般,经营现金流表现尚可,业务扩展需要大量资金,后期融资压力大。我们给予本主体和债券的评分分别为1+和1+。

15沭阳金源债发行人为沭阳县人民政府背景。公司主要从事工程代建业务,主业盈利能力较低,利润主要来自于政府补贴。资产以土地开发成本为主,抵押规模大,流动性较差;有息负债余额较大,偿债压力大;经营性现金流尚可,但后期项目资金需求大,筹资压力大;对外担保金额较大且部分出现不良,有一定的代偿风险。瀚华担保对本期债券的担保具备一定的担保效力,我们给予本主体和债券的评分分别为1和2+。